报告摘要
　　环球新材2021 年上半年收入3.07 亿/+25.3%，净利润0.98 亿/+56.5%。2021 年上半年毛利率52.7%/+4.1ppt，净利率32%/+6.4ppt。公司在过去几年一直维持了快速的增长，并且盈利能力突出。
　　环球新材是中国头部珠光颜料生产商，在珠光颜料以及合成云母领域已经建立起独特的技术壁垒，研发能力是公司保持市场竞争力的根本。珠光颜料属于新材料，有广泛的应用场景，实际是对传统颜料的消费升级，相对传统颜料具有无毒害、稳定性高、色彩鲜艳的显著优势，未来发展空间巨大，而合成云母基珠光颜料相比传统的天然云母基珠光颜料拥有更卓越的性能，因此未来增速更高。
　　公司高端产品维持高增长，占比不断提升，带动毛利率提升。按珠光颜料的基材划分，天然云母基珠光产品上半年收入1.7 亿/+20.7%，合成云母基珠光产品收入1.1 亿/+31.2%，玻璃片基珠光产品收入2194 万/+46%，氧化硅基珠光产品收入123 万/-6.1%。
　　合成云母基、玻璃片基、氧化硅基由于能够提供特别的功效，或者性能更优越，定价相比天然云母基产品更高，利润率也更高。这三类产品的收入占比从20H1 的41.9%提升至21H1 的44.4%，由此带来公司毛利率的显著提升。毛利率水平从20H1 的48.6%提升至52.7%。参考国外龙头默克和巴斯夫的产品毛利率，环球新材的利润还是继续提升的空间，我们看好行业产品升级和进口替代给公司带来的时代性机遇。
　　国内销售占比持续提升。上半年国内销售收入达到2.95 亿，占总收入的96.2%，国内的收入占比在逐年提升。未来的销售策略中，公司一方面将继续加大与经销商的合作，以及直销客户的合作，另一方面会将海外市场作为开拓的重点。珠光颜料在欧洲、美国等发达地区的渗透率更高，因此海外市场是公司未来发展的潜力地带。
　　二期产能建设如期进行，即将逐步投产。2020 年公司珠光颜料产能接近1.4 万吨，合成云母产能接近1 万吨，产能接近满产状态。公司正在建设二期厂房，未来将有3 万吨珠光颜料产能、3 万吨合成云母产能逐步释放。按照公司计划，今年四季度将有6000 吨珠光颜料产能落地，明年二季度将有6000 吨合成云母产能落地，届时公司业绩将随着产能释放进一步提升。
　　我们认为珠光颜料行业具有良好的发展前景和较高的利润水平，公司凭借技术优势将充分享受行业升级、以及进口替代的红利，取得高于行业平均的增长和利润率，非常看好公司未来的发展前景。我们预测21/22/23 年净利润为2.0/2.8/3.9 亿人民币，对应EPS为0.17/0.24/0.33 港元。维持“买入”评级，目标价9.6 港元，较当前股价有53%的上涨空间。
　　风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求。