事件：
公司发布2021 年年报，实现营收6.70 亿元，同比增长17.68%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长9.35%。2021 年下半年实现营收3.63亿元，同比增长11.91%，实现归母净利润0.68 亿元，同比下降22.09%。
点评：
1、产品结构持续优化，成本管控能力突出
2021 年公司产品结构继续优化，合成云母基珠光颜料收入占比稳步提升。收入结构中，天然云母基珠光颜料实现营收3.48 亿元，同比增长9.09%，收入占比下降4 pct 至52%；合成云母基产品收入2.72 亿元，同比增长37.85%，占比提升6 pct 至41%；玻璃片基、氧化硅基以及直接外售的合成云母粉收入分别为4498.7、301.8、202 万元，占比6.7%、0.5%、0.3%。
2021 年公司珠光颜料及合成云母总销量1.67 万吨，同比增长17.5%，产能利用率超过120%，当前公司生产已经接近产能的极限状态。2021年珠光颜料单吨价格及成本分别为4.00、1.97 万元/吨，单吨成本较2020 年持平，均价略有增长。公司综合毛利率（扣除税金及附加）从49.9%提升至50.0%。2021 年下半年原材料市场价格有所提升，且公司自身折旧摊销环比上半年有所增加；在内外两重不利因素下，公司充分发掘降本增效潜力，全年维持了较高且极其稳固的毛利率水平。
2、研发投入大幅增长65%，费用摊薄将贡献净利率提升空间2021 年公司期间费用率同比提升1.56 pct 至22.10%，使得净利率水平相应下滑1.61 pct 至25.25%。其中，销售费用率提升0.82 pct 至5.14%，主要系通过推出化妆品级珠光颜料新品发布会等活动来加大业务拓展力度；行政及其他费用率同比提升2.44 pct 至15.25%，主要系公司上市过程中行政费用有所增加，并且大力投入新品研发；财务费用率同比下降1.70 pct 至1.71%。
2021 年9 月，公司联合浙大研发新能源电池材料，全年研发支出同比大幅增长65.19%至4840 万元；倘若简单还原新增加的1900 万研发投入，以及减少的研发类政府补助850 万元等细项，公司潜在的归母净利润水平将达到1.9 亿元，符合市场预期。未来公司仍将持续不断地投入研发与营销支出，实现产品品类扩张与品牌价值树立，但随着3万吨新增产能的逐步释放，费用将被显著摊薄，在稳固的毛利率水平下净利率提升空间明显。
3、产能释放与新业务拓展，公司具备长期可持续的高成长属性1）项目建设：公司二期厂房第一阶段6000 吨珠光颜料产能建设当前已经完工，总产能增幅超过40%，预计二季度将逐步实现达产。未来3-4 年里，募投项目3 万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放，支撑公司业绩增长
2）新品研发：基于前期与浙大联合研发的技术积累，公司将推出合成云母相关的新能源材料产品（例如隔板与隔膜），公司预计新产品将为2022 年贡献收入来源。3）市场开拓：继2021 年化妆品级珠光颜料冬季新品发布会后，公司还将定期举行产品发布活动，提高公司在时尚界的声誉；并通过在上海建立营销中心，逐步将其营销团队的运作转到上海。4）外延式扩张：公司拟利用资本市场平台，适时参与并购活动以加快业务扩张，实现产品与渠道的拓展。
投资建议：公司在新能源电池材料领域的拓展，在中长期将显著提升公司所在领域的天花板。中短期内，看好公司利润率的向上弹性，以及未来几年产能如期释放带来的业绩增长。仅考虑珠光主业及内生式增长，我们预计公司2022-2024 年营收为8.53、11.13、14.95 亿元，归母净利润为2.18、2.88、3.99 亿元。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
风险提示：1）化工原料价格上涨超预期；2）募投项目产能投放不及预期；3）新业务拓展不及预期。