事件：
公司发布2022 年半年报，实现营收3.82 亿元，同比增长24.43%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长12.94%，环比2021 年下半年增长56.51%。
点评：
1、珠光颜料产品结构持续优化，均价提升明显2022 年上半年，公司产品结构继续优化，合成云母基珠光颜料收入占比稳步提升。其中天然云母基珠光颜料实现营收1.99 亿元，同比增长16.96%，收入占比下降3.32 pct 至51.98%；合成云母基产品收入1.49 亿元，同比增长32.11%，占比提升2.27 pct 至39.13%；玻璃片基、氧化硅基以及合成云母粉收入分别为2363.5、235.8、797.1 万元，占比6.19%、0.62%、2.09%。合成云母粉销售收入大幅增长774.01%，主要来源于市场对功能性填料、绝缘材料等制品的需求增加；并且公司合成云母设计产能提升至12,470 吨，产量的增长为直接外售合成云母创造了基本条件。
2022 年上半年，公司珠光颜料、合成云母粉销量分别为7963、192.45 吨，分别同比增长3.19%、751.55%，单吨价格4.70、4.14万元，分别同比增长18.43%、2.64%。珠光颜料与合成云母整体吨成本约2.29 万元，同比增长21.94%，环比2021H2 提升8.16%，主要系原材料、能源成本上涨影响。公司凭借优秀的成本管控能力，使得吨成本涨幅处在合理水平。
2、毛利率高达51.2%，净利率环比2021H2 提升9.44 pct2022 年上半年，公司整体毛利率同比下降1.54 pct 至51.20%，环比2021 年下半年提升3.59 pct；净利率同比下降2.98 pct 至29.00%，环比2021H2提升9.44 pct。期间费用率同比下降1.29 pct 至18.07%，其中销售费用率/ 行政及其他费用率/ 财务费用率分别为4.85%/11.92%/1.30%，同比变动+0.79 pct/-1.40 pct/-0.68 pct，销售费用变动主要系公司销售办事处的租赁开支增加255 万元所致。
公司持续加大研发投入，为未来盈利提升贡献空间。2022 年上半年，公司研发支出同比大幅增长31.93%至2370.2 万元，提供的珠光颜料产品数已达915 种。公司联合浙大研发新能源电池材料项目进展顺利，已成功开发多款以人工合成云母为基材的新能源电池隔热阻燃材料，部分研发产品正与下游电池厂、浙大实验室进行应用前测试。
3、二期一阶段6000 吨珠光颜料投产在即，下半年业绩高弹性公司二期厂房第一阶段6000 吨珠光颜料产能建设当前已经完工，预计三季度开始商业生产，并且重点生产高端的汽车级、化妆品级产品。预计公司将单独安排化妆品级珠光颜料产线，并且通过原有合成云母厂房的新扩产能实现基材供应，显著提升高端产品比例。
产能扩张+结构优化将使得公司业绩展现出较高弹性。未来3 年里，募投项目3 万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能将有序释放完毕，支撑公司传统主业增长。
4、收购股权，彰显公司长期经营的信心
2022 年7 月20 日，公司公告称董事郑世展先生向董事长苏尔田先生及其配偶王欢女士出售广西鸿尊投资集团49%的股份。至此苏尔田先生及其配偶对公司控股股东鸿尊国际（以及间接控股股东鸿尊投资集团）控制权达到100%。7 月22 日，实控人苏尔田先生继续在二级市场增持318.1 万股，占公司总股份的0.27%。
本次股权收购有益于公司决策制定、资本结构优化，以及提升市场对公司的信心。1）经营决策：实控人的控制权进一步加强，内部决策效率更高，有助于长期经营决策的制定与执行落地。2）资本运作：控股股东持股比例提升，为潜在的股权融资提升自由度。公司当前资产负债率极低，截至2021 年末仅10%，尚有潜在的负债空间。
当前行业集中度不高，国内外渠道资源也存在整合空间，更高的控股权与极低的负债水平能够为潜在的外延式增长提供重要前提条件。3）市场信心：股权收购使得实控人利益跟公司进一步深度绑定，给市场传达公司价值大概率存在低估，未来估值提升存在一定空间。
投资建议：公司在新能源电池材料领域的拓展，在中长期将显著提升公司所在领域的天花板。中短期内，看好公司产能扩张+结构优化带来的量利齐升机会。仅考虑珠光主业及内生式增长，我们预计公司2022-2024 年营收为8.53、11.13、14.95 亿元，归母净利润为2.18、2.88、3.99 亿元，对应2022-2024 年动态PE 约19.39、14.70、10.61 倍。综合考虑公司高成长性与低估值，维持“买入”评级。
风险提示：1）化工原料价格上涨超预期；2）募投项目产能投放不及预期；3）新业务拓展不及预期。