事件：2023 年1 月27 日，公司与CQV（韩国上市企业KOSDAQ，股份代码：101240.KS）达成并购协议，以总代价约4.7 亿元人民币购买CQV 原股东持有的部分股份及公司库存股份。交易完成后，公司将持有CQV42.45%的已发行股份，成为CQV 单一最大股东。CQV 当前估值约11.07亿元。2021 年，CQV 营收2.21 亿元，净利润0.19 亿元。2022Q1-Q3，CQV营收1.92 亿元（同比+13.81%），净利润0.32 亿元（同比+72.53%）。
　　品质赋能，助力盈利能力提升。公司2022 年预计实现净利润2.20 亿元，同比增长约35.8%，略超我们预期（2.00 亿元，同比增长23.7%）。主要得益于：1）公司产品的销售价格及销售量增加，销售收益及毛利增加；2）通过研发工作及持续技术创新，改善产品组合及产品质量以及开发新产品。
　　化妆品、汽车等高端珠光市场快速推进。得益于先发优势，国内外化妆品、汽车等高端珠光材料市场长期由外企占据。此次并购CQV，一方面有利于借助CQV 成熟销售渠道快速将公司合成云母基产品打入高端市场（CQV2021 年营业收入约2.20 亿元，其中化妆品及汽车领域营收占比约74.16%）；另一方面有利于整合双方技术优势，进一步加强公司产品品质，提升产品竞争力（合成珠光颜料为CQV 旗舰业务，氧化铝基材产品CQV 领先）。
　　全球市场竞争力稳步提升。公司2015 年起进军国际市场，2021 年海外市场贡献收入2807 万元。此次并购有助于公司借助CQV 各区域渠道进一步打入国际市场（2021 年CQV 本土营收占比41.05%，中国、美国、日本、意大利、泰国、德国等国家营收占比46.85%），提升公司全球竞争力。
　　投资建议：不并表情境下，我们预计公司2022-2024 年实现营收8.45 亿元、10.67 亿元、13.61 亿元，归母净利润2.00 亿元、2.62 亿元、3.49 亿元，对应EPS 0.17 元、0.22 元、0.29 元。维持“买入”评级。
　　风险提示： 外汇风险、原材料供应风险、市场开拓风险。