报告摘要
环球新材（6616.HK）发布公告，收购韩国CQV 公司42.45%股份，交易对价4.65 亿人民币。交易完成后，公司将成为CVQ 单一最大股东，未来将实现并表。我们认为收购CQV是公司的重要里程碑，在国际市场将实现突破性进展，极大提升公司在珠光颜料领域的发展前景和盈利能力。此外新能源产品也将是未来的重要看点。上调目标价至8.0 港元，维持“买入”评级。
韩国CQV 是一家全球领先的高端珠光颜料生产企业。韩国CQV 是一家在珠光颜料领域深耕20 多年的企业。公司以合成云母基材的珠光材料为主打，打造了超过800 款型号的产品矩阵，是全球领先的汽车领域、化妆品领域、工业领域高端珠光颜料供应商，与众多知名汽车品牌、化妆品品牌、工业企业建立了广泛的业务合作，在高端产品的销售渠道上具有显著优势。按照最新汇率换算，CQV 2021/2022H1 收入为2.2/1.2 亿人民币，同比增长8.2%/13.9%，净利润0.19/0.18 亿人民币，同比增速-3.7%/12.6%。
强强联手，环球新材和CQV 具有很强的协同效应。1）环球新材在合成云母领域拥有独特的技术优势，当前合成云母产能为1.2 吨，且二期3 万吨合成云母工厂正在建设中，预期今年6 月投产首批6000 吨。未来产能充足，可以很好的解决CQV 高端产品原材料的瓶颈问题。2）双方在产品、销售渠道上相互补充，建立起产品型号超过1700 个、覆盖高中低端的产品矩阵，在国内以及海外建立广泛的销售网络，未来产品可以互相渗透。3）CQV 可以有效利用国内更低的原材料和人工成本，显著提升盈利能力。
捷报频传，赢喜+新能源产品落地。1）公司发布公告，2022 年预期净利润2.2 亿人民币，同比增长35.8%，主要得益于公司通过研发创新，改善产品组合，并研发新品，提升了产品销量、销售价格和毛利。经历22 年下半年疫情的影响，公司仍然保持了高速业绩增长，凸显了公司的竞争优势。2）公司成功研发了应用于新能源汽车电池中的隔热阻燃材料，其性能大大优于市场上现有产品，耐电压击穿指标高达20kv/mm，耐高温指标达1150℃，阻燃等级达UL94V-0，具有出色的耐高温和阻燃性能，并且有优良的抗弯强度和加工性能，可加工成各种形状而不分层，具有优良的耐酸、耐碱、耐油性能。公司以合成云母为基材的新能源电池绝缘阻燃组件产品已经于近期开始向客户供货，预期今年逐步放量。随着合成云母产能的提升，新能源业务将成为公司新的增长引擎。
我们认为收购CQV 是公司的重要里程碑，在国际市场将实现突破性进展，极大提升公司在珠光颜料领域的发展前景和盈利能力。此外新能源产品也将是未来的重要看点。考虑收购因素，我们上调23/24/25 年净利润预测至3.6/4.9/6.6 亿人民币，对应EPS 为0.32/0.43/0.58 港元，较上一次净利润预测高6.7%/9.7%/10/7%。上调目标价至8.0 港元，维持“买入”评级，较当前股价有60%的上涨空间。
风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升，合并整合工作不及预期。