核心观点：
　　事件：京东健康发布23Q3 经营数据。2023 年前三季度，公司实现营收387.48 亿元，同比增长25.37%；单季度看，23Q3，京东健康实现营收115.85 亿元，同比增长10.1%；经营利润1.75 亿元，同比增长126.1%；非国际财务报告准则经营盈利7.45 亿元，同比增长13.8%。
　　经营情况看，用户规模持续增长，赋能品牌商家，全渠道布局推进。截至2023 年9 月30 日的过去12 个月，年活跃用户数达1.75 亿，较截至23H1 的1.686 亿增加640 万人。Q3 公司与多家药企合作推出新特药线上首发，包括糖尿病创新药物赛益宁注射液、创新靶向药物艾乐明等，不断完善零售医药+服务一站式体验。7 月，京东健康体检中心北京亦庄店正式对外运营，打通线上线下服务。此外，7 月公司推出京医千询大模型，目前该模型已成为京东健康的技术底座，有望在未来持续推进医疗服务创新。Q4 来看，双十一消费旺季推动品牌商家成交额增长。根据京东健康公众号，新增3.5 万个商家首次参加京东健康双十一活动，超过6000 个健康品牌成交额同比增长翻倍，中老年体检套餐成交额同比增长3 倍。此外，受支原体肺炎等影响，双十一期间呼吸疾病用药成交额同比增长10 倍，流感用药成交额同比大幅增长265%。
　　盈利预测与投资建议。假设23 年公司YAU 同比增长16%至1.79 亿人，同时人均支出受规模增长和低价策略影响同比下滑，预计公司23/24 年收入分别为528.1 亿元、643.8 亿元。可比公司包括阿里健康、平安好医生。参考可比公司估值中枢以及当前市场环境，给予公司24年3 倍PS 估值，对应合理价值65.84 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。政策发展方向不确定；市场竞争超预期；开拓新品类及服务未达到预期效用；平台及O2O 业务面临与第三方商家相关的风险。