1H24 收入基本符合市场预期，利润好于市场预期公司公布1H24 业绩：收入283.4 亿元(+4.6% YoY)，归母净利润20.3 亿元(+30.2% YoY），经调整(non-IFRS)净利润26.4 亿元(+8.5% YoY)，收入基本符合市场预期，经调整利润好于市场预期，主要受益于规模效应体现。
　　发展趋势
　　高基数影响已过，收入端重回正增长。结合1Q24 公告，我们测算得到1Q24/2Q24 收入端同比分别下滑4.9%和增长14.6%，其中1Q24 下滑主要因此前4Q22-1Q23 期间居民对医疗用品采购需求快速增加，垫高同比基数，2Q24 开始高基数影响消退，公司收入端重回双位数正增长，实现高于行业整体平均增速水平。分板块来看，1H24 产品收入239.1 亿元（+3.2%YoY），平台及广告费等服务收入44.3 亿元（+12.5% YoY），我们预计主要因低价策略的经营理念投入带动流量上涨，而客单水平或有所摊薄。截至1H24 末，公司年活数达1.81 亿人（+7.4% YoY），平台商家数8 万家。
　　毛利和经营利润水平持续改善。我们测算得到，1H22-1H24 分别实现毛利率21.8%/20.7%/22.9%/21.4%/23.6%，环比整体呈现改善，主要因服务收入占比提升，同时亦得益于规模效应下供应链能力得以体现，带动自营板块利润水平改善。经营利润方面，剔除利息收入和股权激励费用后，测算1H24 经营利润率5.2%（进一步剔除其他收益项目后即3.6%），较2023 年经营利润率1.7%（进一步剔除其他收益项目后即1.3%）持续提升，主要因毛利率提升及管理费用率收窄（股权激励费用收缩）。此外，经调整（non-IFRS）净利率达到历史最高值9.3%，但考虑到利息收入受海内外宏观经济变化影响较大，我们对此持续性偏谨慎。
　　持续强化全渠道体系布局。根据公告，截至1H24 末公司O2O 业务覆盖超490 个城市，合作药房超15 万家，同时公司积极响应政策指导，在北京/沪/东莞开通医保线上支付服务。2024 年5 月公司率先在北京启动医保个账支付试点，当地参保人员可实现线上O2O 订单的实时医保结算，截至1H24末已有超350 家医保定点零售药店接入京东平台。我们预计医保业务接入对公司基本面带来的短期直接影响有限，但有望实现引流和间接转化。另一方面，公司持续发力专科互联网医院建设、医疗AI 大模型落地应用等创新业务，强化全渠道体系布局和综合竞争力打造。
　　盈利预测与估值
　　考虑医疗消费环境仍有所波动，出于审慎我们下调24/25 年收入7%/13%至575 亿元/630 亿元，但考虑公司持续控费增效，我们上调24 年净利11%至31.5 亿元，基本维持25 年净利预测。考虑港股及行业近期估值波动，暂维持目标价27 港元（基于SOTP 估值），隐含26%上行空间，维持跑赢行业。
　　风险
　　竞争格局恶化，终端需求复苏不及预期，线上业务政策监管趋严。