事件：
公司近期发布2024 年中期业绩报告，实现营业收入283 亿(+4.6%)，其中自营239 亿（+3.2%），平台及服务44 亿（+12.5%）；毛利67 亿(+8.06%)，毛利率23.6%(+0.7pct)；Non-IFRS 口径下净利润26.4 亿（+8.5%)；归母净利润20.4 亿（+30.5%）。拆分来看，单二季度实现营业收入151 亿（+14.6%），Non-IFRS 口径下净利润18.9 亿（+47.8%）。
点评：
用户规模稳步增长，高质量发展助力盈利能力提升。截至2024 年中，公司年度活跃用户数达1.81 亿（+7.4%），上半年日均在线诊询量超48 万（+9.1%），我们认为公司以用户为中心的经营理念将持续赢得用户信赖，推动公司营收稳健发展。根据燃数科技数据：2024Q2，医药主流电商线上GMV 同比增长8%，京东健康Q2 收入增速达14.6%远高于行业增速，市场占有率稳健提升。报告期内，公司Non-IFRS 口径下净利润率、归母净利润率分别录得9.3%、7.2%,创上市以来最高值。公司降本增效持续进行，报告期内公司管理费用率下降至2.4%（-0.8pcts）,研发费用率保持不变为2.3%。公司低价+低客单销售策略取得较大进展，驱动公司收入稳健增长，同时毛利率显著提升至23.6%(+0.7pct)。尽管部分费用率略有提升但环比2023 年下半年费率提升有限，其中：销售费用率提升至5%（+0.6pcts）,履约费用率提升至10.4%（+0.9pcts）。我们认为随着公司高质量发展推动市占率持续提升后，部分费率仍有下降空间。
即时零售发展迅猛，部分城市已实现线上O2O 订单对接医保支付。
报告期内公司“京东买药秒送”服务已提速至“平均28 分钟、最快9 分钟”送达，覆盖全国超490 个城市（+22.5%），合作药房超15 万家（+50%）。
公司近期已在北京、上海及东莞等城市开通医保线上支付服务，其中北京已有超过350 家医保零售药店接入京东平台，服务网络覆盖北京所有行政区，成为北京地区接入门店数最多、用户覆盖数最大、配送时效最快的平台。公司线上医保支付的优势有望增强新客获取及老客留存。
盈利预测及投资评级：公司是医药电商头部企业，近年来市占率持续提升。由于消费环境恢复较弱我们略微下调公司2024 年收入，预计公司2024-2026 年收入572.23/686.97/815.77 亿，归母净利润25.69/32.59/39.78亿，每股收益为0.81/1.02/1.24 元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示：企业盈利不及预期、行业竞争加剧、政策监管风险。