3Q24 业绩超市场预期
　　公司公布3Q24 经营情况简报：收入133.02 亿元（+14.8% yoy），净利润9.32 亿元（+212.0% yoy），non-IFRS 净利润13.36 亿元（+40.6% yoy），对应non-IFRS 净利率10.0%（+1.8pct yoy），收入端符合市场预期，利润端超市场预期，主要因毛利改善及费用端持续优化。
　　发展趋势
　　收入端表现稳健。公司3Q24 收入133.02 亿元（+14.8% yoy），表现稳健，我们预计药品板块或仍为主要增长品类，增速或快于保健品品类及器械品类；另一方面，考虑到供应链能力是公司重要优势，我们预计自营业务表现或略好于医药电商平台业务板块，驱动总收入持续稳健发力。
　　利润端发力显著。根据公司公告，3Q24 实现non-IFRS 经营利润8.62 亿元（+15.7% yoy），对应利润率6.5%，实现non-IFRS 净利润13.36 亿元（+40.6% yoy），对应non-IFRS 净利率10.0%（+1.8pct yoy），我们预计主要因毛利层面受药品首发业务带动药品品类毛利改善，以及广告费业务持续高速增长带动，同时费用端精细化运营思路下亦或实现有效管控。但考虑到4Q 购物节等大促活动较多，通常是公司费用投入关键季度，我们对4Q24 利润保持审慎。
　　持续推进服务模式创新。根据公告，截至3Q24 末，公司已经在12 个城市落地医保个账线上支付服务，累计接入医保定点零售药店近2000 家，覆盖人口过亿。我们认为线上渠道行业渗透率提升边际放缓，但头部公司竞争格局较稳固，考虑到2Q 以来，O2O 渠道纳入医保支付等活动相继推进，我们预计此类活动对基本面短期贡献或相对有限，但有望实现对线上购药行为的潜在引流。
　　盈利预测与估值
　　考虑到4Q24 通常是公司费用投入关键季度，我们暂维持24/25 年收入及盈利预测不变。考虑到估值切换至25 年，上调目标价12%至30.2 港元（基于SOTP 估值），隐含9.4%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　医疗消费复苏弱于预期，行业竞争加剧，费用投入超预期。