报告摘要
　　京东健康是行业领先的新型医疗健康服务企业，以医药和健康产品供应链为核心，以医疗服务为抓手，不断构建线上线下一体化服务体系，通过数字驱动为用户提供全生命周期、全场景的服务。2024 年，公司营收达581.60亿元，同比增长8.65%，创历史新高。随着京医千询大模型发布，公司有望借助AI 不断巩固“线上健康消费第一入口”优势，塑造医检药闭环的产品生态，带来长期价值重估。
　　投资要点
　　零售药房业务有望迎来长期理性繁荣
　　医药和健康产品销售是公司核心业务，业务收入持续增长，2024 年板块业务收入已达487.96 亿元，同比增长6.88%，收入创历史新高。活跃用户数持续增长，2024 年，年度活跃用户数已达到1.84 亿，较2023 年增长超1100 万。目前线上购药的用户心智逐渐成熟，电商渠道正在成为院外药品零售市场核心的增长驱动，这为公司零售药房业务长期稳健增长提供了有力支撑。
　　打造闭环服务体系，医疗健康服务业务发展后劲足
　　根据弗若斯特沙利文预计，2024 年中国在线问诊市场达1550 亿元，并且至2030 年将达到4070 亿元，成为医疗咨询的主要方式，占中国总问诊量的68.5%，中国在线诊疗市场发展潜力较大。公司通过零售药房业务和在线医疗健康服务实现“医、药联动”，打造了闭环体系，更好地服务客户。
　　公司互联网医院日均在线诊疗量持续增长，2024 年，京东健康互联网医院的日均在线诊疗量已超过49 万，同比增长9%，较2020 年的10 万/天已提升近4 倍，增长明显。
　　发力AI，拓展互联网医疗服务边界
　　作为互联网医疗领域布局AI 最早的企业之一，京东健康坚持长期投入AI能力的建设，现已拥有行业领先的自研医疗大模型和代表性医疗AI 产品，实现了最大规模的全场景应用，处于医疗领域AI 应用最前沿。我们认为，京东健康目前处于国内医疗领域AI 应用第一梯队，有望通过“京医千询”大模型等产品开拓B 端医疗机构等市场，不断拓展“医检诊药”服务边界，构建起更加完善的闭环生态，打开长期成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年总体收入分别为627/710/809 亿元，同比增长分别为8%/13%/14%；归属于上市公司股东的净利润分别为44/51/60 亿元，EPS 分别为1.37/1.59/1.87 元。考虑到公司作为互联网医疗行业的优秀企业，同时公司具有较好的成长性，我们看好公司未来发展，给予2025 年目标PE 为40.00X，目标价54.80 元/股，以1：1.07 的人民币与港币汇率计算，对应港币目标价58.64 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、竞争格局变化风险、与京东集团利益冲突超预期的风险、业务推广不及预期的风险。