1Q25 业绩超市场预期
　　公司公布1Q25 经营简报：收入166.45 亿元（+25.5% YoY），non-IFRS 净利润17.68 亿元（+47.7% YoY），超出市场预期，我们预计主要因药品品类增长超预期。
　　发展趋势
　　收入端兑现稳健发展态势，竞争力持续体现。1Q25 期间收入表现良好，我们预计或主要因1Q25 期间药品品类良好增长驱动。1Q25 期间流感季节性因素下，我们认为原研药品类作为京东健康重要药品品类特点之一或贡献正向影响，公司持续深化与上游药企的合作深度，不断加强在药品领域的综合竞争力，兑现收入端稳健发展态势。
　　单季度利润率创历史新高，但全年或仍以投入为主基调。1Q25 公司non-IFRS 经营利润13.08 亿元（+73.4% YoY），对应利润率7.9%，结合non-IFRS 净利润规模，我们测算公司1Q25 期间利息收入约4-5 亿元。公司1Q25 期间non-IFRS 净利率创历史单季度新高，但考虑到年内公司或持续加大对AI 应用、线下零售体系等方面布局，我们认为公司全年或仍以战略方向的投入为主基调，年内2-4 季度利润水平受投入节奏或出现一定波动。
　　持续加大医疗AI 领域投入。根据公司公告，1Q25 期间，公司在医疗AI 领域取得多项进展：2025 年1 月，公司发布AI 京医产品体系，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持；2025 年2 月，京医千询医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型。京东健康互联网医院已有80%的医生问诊单协同了AI 服务，AI 营养师的服务满意度达91%，持续加大医疗AI 领域投入。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司全年或仍以投入为主基调，年内2-4 季度利润水平受投入节奏或出现一定波动，我们维持盈利预测不变。维持目标价41.8 港元（基于SOTP 估值）不变，有10%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　医疗消费复苏弱于预期，行业竞争加剧，费用投入超预期。