事件：北京时间2025 年5 月13 日，京东健康（06618.HK）发布2025年第一季度未经审计业绩。公司2025 年第一季度实现营业收入166.45 亿元，较去年同期132.67 亿元同比增长25.5%；经营盈利为10.71 亿元，同比增长119.8%；非国际准则（Non-IFRS）经营盈利为13.08 亿元，同比增长73.4%；非国际财务报告准则（Non-IFRS）盈利为17.68 亿元，同比增长47.7%。期内，公司持续强化“自营+平台+即时零售”全渠道能力，并深化医疗AI 技术应用，推动服务效率与用户满意度提升。
　　点评：
　　自营商品创新与全渠道协同。2025 年第一季度，京东健康进一步巩固“新特药全网首发第一站”优势，线上首发辉瑞、银诺医药等多家企业的创新药品，包括泰泽纳、怡诺轻等，满足患者多元化用药需求。同时，公司与汤臣倍健、燕之屋等健康品牌深化合作，通过产品创新、数智化供应链及精准营销协同，助力品牌新品曝光与转化效率提升。在第五届合作伙伴大会上，京东健康与全球近50 个品牌达成2025 年新品合作意向，有望进一步丰富商品供给并拓展健康消费增量市场。
　　医疗AI 技术驱动服务升级。公司持续加码医疗AI 布局，2025 年1月发布“AI 京医”产品体系，为医生提供智能诊疗辅助及科研支持，并通过AI 医生、药师、营养师等智能体提升用户服务体验。截至3月底，京东健康互联网医院超80%的医生问诊单使用AI 服务，AI 营养师服务满意度达91%。2 月，公司推出国内首个全面开源的医疗大模型“京医千询”，加速AI 技术在专病诊疗、健康管理等场景的落地，推动服务效率与专业化水平提升。
　　盈利能力显著增强。2025 年第一季度经营盈利同比大幅增长119.8%至10.71 亿元，Non-IFRS 经营盈利同比增长73.4%至13.08 亿元，主要受益于运营效率提升。Non-IFRS 盈利达17.68 亿元，同比增长47.7%，净利润率进一步提升至10.6%，核心业务盈利能力持续增强。
　　即时零售与全渠道覆盖深化。截至2024 年，京东买药秒送为全国超490 个城市的用户，提供“最快9 分钟”的即时送达服务。7 月起，在北京、广州、深圳、郑州、沈阳、天津等全国17 个城市陆续开通医保个账购药功能，累计接入线下药房超2000 家，覆盖人口超一亿。我们认为，京东健康已形成“自营+在线平台+即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，公司有望打开中长期增长空间。
　　投资建议：
　　随着医疗AI 应用深化及供应链效率提升，公司有望进一步巩固医药电商龙头地位。考虑到其技术驱动下的服务变现潜力及商品结构优化，我们调整公司2025-2027 年收入预测为632/ 716/ 815 亿元，调整后净利润为44/ 51/ 60 亿元，维持“买入”评级。长期来看，我们看好公司作为自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透，以及行业领先的全渠道供应链能力保障。
　　风险提示：1. 宏观经济的不确定性；2. 互联网医疗政策收紧；3. 处方药销售不及预期；4. 行业竞争加剧；5、一季度业绩为未经审计数据，以后续披露的经审计数据为准。