京东健康1Q25 总收入166 亿元，同比+25.5%，对比3Q24/4Q24 收入增速14.8/11.3%有较明显提速，我们认为主要反映流感错期带来的用药需求增长，以及保健、器械等品类消费需求的恢复；非IFRS 净利润17.7 亿元，对应非IFRS 净利率10.6%，同比+1.6pp，达到过去两年单季度最高值，主要得益于相对高利润率的保健品业务增速修复及自营业务规模效益的进一步释放。考虑到公司致力于在2025 年加大对自营前置仓的投入以优化O2O配送体验，我们维持原有利润预测不变，但1Q 较好的利润表现在我们看来为后续的业务投入提供了一定弹药，建议持续关注前置仓业务的投入成效。
　　维持“买入”评级。
　　收入增速稳健，关注即时零售场景业务能力改善进程
我们估算1Q25 京东健康三大主要品类药品、保健、器械分别实现30+%/20+%/高个位数的同比增长，其中药品由于流感错期而存在短期提速显著的情况（2023 年冬季流感多发生在4Q23，而2024 年冬季流感多发生在1Q25）。在即时零售业务持续推进、消费情绪提振的共同支持下，我们预计2Q25 在流感错期影响消失后，京东健康仍有望保持中双位数的收入同比增长趋势。2Q 以来母公司京东集团大力发展即时零售及外卖业务，带动京东主站用户流量有较明显增长趋势，我们预计京东健康将受益于：1）用户数增长带来的额外销售机会；2）流量快速增长吸引上游供应商加大广告投放预算，贡献收入的同时提振京东健康利润率。我们认为京东健康也借此拥有更充足的弹药投入于即时零售场景下前置仓能力的建设。中长期来看，我们认为即时零售将成为京东健康满足用户多层次医药健康需求的补足之一，建议持续关注前置仓业务的投入产出效率及对主业增长的拉动情况。
　　持续推动AI+医疗应用落地
　　AI 技术正在赋能公司医疗健康服务、专病诊疗、健康管理等方面业务。据1Q25 公告，2025 年1 月公司发布“AI 京医”产品体系，实现线上多场景应用，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持，并通过AI 医生、药师、营养师等专业服务智能体为用户提供个性化医疗健康服务。2025 年2 月“京医千询”医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂直类大模型。此外京东健康互联网医院已有超80%的医生问诊单使用了AI 服务；AI营养师的服务满意度达到91%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025-2027 年非IFRS 净利润预测44.1/46.9/49.7 亿元不变。给予2025 年28x 目标非IFRS PE 估值（不变），目标价42.1 港币（前值：42.7港币），目标价调整主因汇率变化。
　　风险提示：医疗线上化率提升不及预期；行业竞争加剧。