事件：公司发布25Q1 经营业绩
　　点评
　　收入增长提速，同环比双增。25Q1 公司收入规模突破历史最好季度表现，达到166.5 亿元（YoY +25.5%，QoQ +0.8%），好于全年指引（双位数增长，据24 年公开业绩会）。据管理层，收入端提速归因于，1）流感；2）“三高”原研药的增长；3）保健品的增长，及品牌方广告投入的增加。
　　议价能力提升，规模效应下利润空间持续释放。25Q1 公司实现经营利润10.7 亿元（+119.8%），经营利润率6.4%（+2.8pp），经营利润率大幅提升带动净利润增长。公司实现经调整净利润17.7 亿元（+47.7%），对应净利率10.6%（+1.6pp）。据管理层，利润的高增长主要因，1）保健品品牌方广告投入增长，带动毛利率改善；2）规模效应带来采购成本显著优化。公司曾在24 年公开业绩会表示，25 年将加大投入线下基建、实体药房、AI 技术。目前处于费用投放初期，公司预计下半年按计划投入，扩大中长期规模优势。
　　建议关注即时零售布局展开。据管理层，公司25 年将重点发力10个城市的自营即时送药，我们认为其B2C+O2O 的复合策略优势明显，一方面，赋能上游厂商实现全渠道布局；另一方面，“前置仓”式基建有助于提升区域单量密度，发挥规模效应，相比单一的商家入驻模式更具消费粘性。
　　盈利预测及估值
　　我们认为京东健康作为线上线下一体化的互联网医疗龙头，在供给侧和需求侧优势明显。供给侧，3P 商家数量高速扩张，线下药店、体检中心布局陆续展开，同时加速部署AI 降本增效；在需求侧，疫情出清后品类增速企稳，线上医保政策逐步推进。
　　我们预计公司FY25/FY26 年收入分别为666 亿元/757 亿元，同比增长14.5%/13.7%（对比前值不变，主要考虑到大促季业绩持续性仍待跟踪，我们对公司25H1 及全年业绩保持乐观），经调整净利润为别为44/54 亿元，同比增长-7.3%/20.5%（对比前值不变） ，对应FY25/FY26 26x/21xPE，基本面趋势向好，维持“优于大市”评级，建议关注。
　　风险
　　销售不及预期的风险，行业竞争格局加剧的风险，互联网相关政策风险。