事件:
京东健康于2025 年5 月13 日发布2025 年第一季度公告：2025Q1 公司实现营收166 亿元，同比增长25.5%；经营利润11 亿元，同比增长119.8%；经调整经营利润13 亿元，同比增长73.4%；净利润9 亿元，同比增长4.6%；经调整净利润18 亿元，同比增长47.7%。
核心观点:
2025Q1 收入利润同比增长强劲、线上医保支付接入促进用户转化：
①2025Q1 公司实现营收166 亿元，同比增长25.5%；经调整经营利润13 亿元，同比增长73.4%，对应经调整OPM 为7.9%；经调整净利润18 亿元，同比增长47.7%，对应经调整净利率10.6%；收入利润同比增长强劲。②2024 年内，“京东买药秒送”已在上海、北京、广州等近20 个城市开通医保个账支付功能，共接入全国超3000 家医保定点药房，覆盖人口超1 亿人，进一步提升医保资金使用效率，降低用户购药成本，我们认为，这将有效推动用户付费转化提升。
AI+医疗应用持续落地、线上问诊场景的AI 服务使用率已提升至80%：①2025 年1 月，公司发布“AI 京医”产品体系，实现线上多场景应用，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持等；同时可通过AI医生、药师、营养师等AI Agent 为用户提供个性化专业医疗健康服务。②2025 年2 月，京医千询医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型。京东健康互联网医院已有超过80%的医生问诊单使用了AI 服务、AI 营养师的服务满意度达91%。
盈利预测和投资评级：考虑到公司2025Q1 业绩表现亮眼，且线上医保个账支付政策放开将有效加强用户线上购药心智的培养与流量转化，我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2025-2027 年收入分别为669/753/836 亿元，经调整归母净利润分别为47/52/57 亿元，对应经调整P/E 为24x/22x/20x，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期、消费动力不及预期、监管政策不及预期、线上医保支付政策不及预期、行业竞争加剧、商业化拓展不及预期、AI 应用效果不及预期等风险。