1H25 业绩超市场预期
　　公司公布1H25 业绩：收入352.9 亿元（+24.5% YoY），non-IFRS 净利润35.7 亿元（+35.0% YoY），对应non-IFRS 净利率10.1%（+0.8pct YoY），超市场预期，主要因药品品类放量良好催化。
　　发展趋势
　　核心主业表现强劲，药品品类驱动稳健增长。1H25 分业务板块看，公司实现产品收入293.3 亿元（+22.7% YoY），服务收入59.6 亿元（+34.4%YoY），整体表现强劲。我们测算2Q25 单季度实现收入186.5 亿元（+23.7% YoY），我们预计京东集团主站在1H 期间进行的即时零售投流活动或间接为京东健康带来流量导引获益；截至1H25 末，公司过去十二个月（LTM）活跃用户数超2 亿，创历史新高。同时，我们预计药品品类在1H期间或实现高于整体收入端的增速，仍为核心驱动品类。药品高速成长的底层逻辑，除前述即时零售投入背景下的流量跟随获益，我们认为亦受益于原研药厂商近几个季度持续加大和线上渠道合作、强化院外市场布局。
　　利润水平创历史新高。公司1H25 期间毛利率25.2%（+1.6pct YoY），我们预计毛利提升主要因公司收入规模持续扩大带动各品类采购成本得以持续摊薄，同时随着公司为保健品企业及药企带来的终端经营分析反馈和销售放量贡献，亦有望强化广告营销类收入的获取。此外，我们测算剔除利息收入后的公司常态经营利润率（即将股权激励费用视作常态化支出）约6.2%（+2.6pct YoY），整体创历史新高，表明上半年公司整体投入控制良好。
　　2Q 期间持续上涨之后怎么看？1H 复盘：公司1H25 期间股价表现强劲，一方面由于贯穿外需主线的“关税”因素于公司而言相对免疫（无境外业务），另一方面我们认为内需角度行业竞争格局相对稳固，公司上半年两个季度基本面均超出市场预期，叠加港股估值整体抬升，公司作为多个指数的权重股亦迎来强劲表现。站在当下：我们认为公司虽坚定AI 及线下零售体系的业务布局，但反内卷基调之下整体投入或有所控制，对全年基本面亦带来正向贡献。我们认为，公司当前估值虽处于近年相对高位，但较强的成长性亦能够提供一定基本面角度支撑，同时考虑到近期港股板块情绪仍处于较景气态势，我们预计公司短期亦有望跟随大盘景气度迎来估值提振的可能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到药品和药企合作贡献超预期，且反内卷基调下后续投入或相对可控，我们上调2025 及2026 年归母净利润预测30%/21%至45.1 亿元和52.8 亿元。综合考虑板块近期估值整体抬升，我们上调目标价45%至60.6 港币（基于SOTP），较最新收盘价有10.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧致内卷降价，医疗消费不及预期，全渠道布局拓展不顺。