业绩预览
　　预测盈利同比增长双位数
　　我们预测公司3Q25 或延续1H25 表现，有望实现收入端约25%的同比增速水平。考虑到公司持续投入全渠道体系建设，我们预计3Q25 或实现non-IFRS净利润约双位数水平同比增速。
　　关注要点
　　收入端或延续强劲增长态势。公司1H25 期间核心主业表现强劲，分品类角度而言我们预计主要受益药品品类增长驱动，其中原研药细分品类或更为强劲。同时我们观察到，外资原研药企亦在近几个季度持续强化院外市场布局、加大和线上渠道合作，结合久谦数据库1追踪，我们预计公司3Q25 收入端或延续强劲增长态势，有望实现约25%的同比增速水平。
　　投入战略及方向坚定，但同样重视利润产出。随着公司在线上医药电商B2C领域竞争力日趋稳固，我们认为公司作为重要的医疗零售渠道综合平台，对于院外全渠道体系的覆盖亦尤为关键，同时我们观察到公司亦在3Q25 持续推进对北京、上海、深圳等超一线城市的线下门店布局和线上+线下综合体系搭建，整体投入战略及方向坚定。另一方面，在基于长期发展逻辑持续投入的同时，我们认为公司利润产出亦有所支撑，我们预计主要因公司在加大新药首发、原研品类拓展的同时不局限于和药企在产品销售业务的合作，更注重拓展综合的服务（如数字营销等），因此对于毛利和经营利润的产出亦带来正向贡献。结合收入端的强劲增长态势和投入节奏，我们预计3Q25 公司non-IFRS净利润有望实现约双位数水平同比增速。
　　盈利预测与估值
　　考虑到药品和药企合作贡献超预期，且反内卷基调下后续投入或相对可控，我们上调公司2025 及2026 年non-IFRS（扣非）净利润5%/4%至57.2 亿元/63.1 亿元。考虑到伴随全渠道体系持续推进，公司竞争力日趋稳固，我们基于SOTP上调公司11.2%目标价至67.4 港币，有7.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧致用户流失，全渠道布局拓展不顺。