医药电商为基，协同医疗服务打造全场景健康管理平台：京东健康于2018 年成立，是京东集团旗下专注于医疗健康业务的子集团，公司致力于打造以医药及健康产品供应为核心，医疗服务为抓手，覆盖用户全生命周期全场景的健康管理平台。公司依托集团主站流量、供应链能力与物流体系建立显著优势，目前已经成为国内收入规模最大的医药健康零售渠道。
　　线上医保购药权限放开成为行业中短期重要催化因素：自2020 年国家医保局发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》起，各地区陆续通过不同形式落实相关政策，2024 年各地区逐步向主流线上购药平台开放线上医保结算权限，构建重要流量入口。医保控费政策延续，未中标集采的原研药企或调整策略，转向私立医院、零售药店或自费渠道销售，医药电商平台成为满足用户对原研药需求的重要选择。
　　持续强化“自营+平台+即时零售”全渠道协同：公司通过自营业务巩固品牌心智，通过丰富第三方商家生态补齐长尾供给，通过即时零售业务满足用户急用药需求，实现全渠道布局。截至2025H1，公司线上医保支付服务已覆盖近两亿人口。医保结算接入将有效促进用户线上购药转化，医药电商平台的价格优势、配送及时性及SKU 多样性将得以凸显。
　　投资建议：公司作为国内医药电商龙头，供应链及履约优势显著，未来将持续受益于医药品类线上化率提升及医保在线支付权限开放等利好，看好其长期投资价值。我们预计公司2025-2027 年收入分别为709/824/942 亿元，经调整归母净利润分别为57/62/72 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，监管政策不及预期，行业竞争加剧，商业化拓展不及预期等风险。