3Q25 业绩好于市场预期
　　公司公布3Q25 业绩：收入171.20 亿元（+28.7% YoY），non-IFRS 净利润19.02 亿元（+42.4% YoY），对应利润率11.1%（+1.1pct YoY），好于市场预期，主要因药品品类高增长驱动。
　　发展趋势
　　原研品类放量持续驱动收入增长。根据药企季报披露，外资原研药企近几个季度持续强化院外市场布局、加大线上渠道合作与数字化营销投入，行业层面整体亦迎来获益。分品类角度而言，我们估计公司3Q25 收入强劲表现主要受益药品品类增长驱动，延续1H25 表现趋势，其中原研药细分品类或更为强劲。根据公告，公司在3Q25 期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，不断强化新药全网首发的业务特色。
　　利润率表现持续亮眼。3Q25 单季度non-IFRS 经营利润13.78 亿元（+59.9% YoY），对应利润率8.0%（+1.5pct YoY）。公司3Q25 期间non-IFRS 净利率及non-IFRS 经营利润率均表现亮眼，我们估计公司虽坚定在AI 应用、线下零售体系持续投入，但毛利率层面或跟随数字营销收入的增加而有所提升，且费用端整体投入可控且投入产出效率较高，综合叠加令利润端产出良好。
　　站在当下怎么看？我们认为投入虽是京东健康目前的主要战略，但反内卷基调之下整体投入或有所控制，全年基本面亦带来正向贡献。我们认为，公司当前估值虽处于近年相对高位，但较强的成长性亦能够提供一定基本面角度支撑，同时考虑到近期港股板块情绪仍处于较景气态势以及各项催化，我们预计公司短期亦有望跟随大盘景气度迎来估值提振的可能。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利水平或跟随数字营销收入增加带来提升，同时费用端投入产出效率提高，我们上调2025 年non-IFRS 净利润9%至62.65 亿元，基本维持2026 年non-IFRS 净利润63.10 亿元不变。基于SOTP 上调公司目标价5.9%至71.4 港币，有10.7%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　行业竞争加剧，全渠道体系投入超预期，数字营销合作不顺。