公司发布25Q3 财报，收入、利润超预期。25Q3 收入171.2 亿（+28.7%），调整后经营利润13.8 亿（+59.9%），经调整净利润19.0 亿（+42.4%），超预期，此前市场预期收入增长24%左右，经调整净利润增长27%左右。25Q1-Q3 整体收入524.1 亿（+25.8%），经营利润33.7 亿（+112.4%），经调整净利润54.7 亿（+37.5%），整体业绩保持增速亮眼。
　　我们预计超预期主要由于：1）药品销售增长：25H1 医药和健康产品销售实现293.3 亿元收入，yoy+22.7%，预估原研药、慢病品类增速强劲，集采推动院内市场外溢带动Q3 持续高增。2）广告收入增加：25H1 线上平台、数字化营销收入59.6 亿元，yoy+34.4%，预估广告主的增加带动Q3 继续提升。3）AI 潜移默化：AI 导诊、用药咨询提高UV 和UV 转化率。4）供应链优势带动利润率提升：25Q3 经调整净利润率11.1%，同比提升1.1pct，25Q1-Q3 经调整净利润率10.4%，同比提升0.9pct，预计公司强供应链能力能够获得更好的采购成本和政策，带动整体利润提升。
　　持续拓宽新药首发品类。公司25Q3 与礼来、信达生物、卫材中国、拜耳等药企签署战略合作协议，多项新药于公司平台首发，例如卫材莱博雷生片、恒瑞全氟己基辛烷滴眼液、拜耳达喜乳果糖等。
　　双11 超7000 个品牌成交额同比翻倍、AI 问诊体现价值。2500+医药品牌成交额翻倍，原研药品类翻倍验证公司扩充原研药品类价值，2500+保健品成交额翻倍，2000+医疗器械成交额翻倍。AI 侧，30%用户咨询来自深夜体现AI 医生价值，咨询人次环比增加60%+，用户好评率超98%，线上营养师90%由AI 解决。
　　拓宽AI 健康生态。25 年9 月公司和鱼跃、三诺、微泰等品牌合作成立智慧互联生态联盟，通过AI Agent 搭建用户监测、分析、干预和跟踪的血糖管理体系，未来计划拓展至血压、心电、呼吸制氧等领域。
　　维持买入评级。考虑到公司医药和健康产品销售、平台服务增长突出，我们上调公司25-27年收入预测为709.5、820.0、934.9 亿元，原预测为700.9、813.5、910.2 亿元。考虑到公司供应链优势有望持续带动利润率提升，上调25-27 年公司归母净利润预测为47.4、56.6、67.6 亿元，原预测为42.3、50.9、59.3 亿元。基于公司在供应链+AI 协同上更具优势有望形成竞争壁垒，未来增长前景乐观，维持买入评级。对应2025 年43xPE。
　　风险提示：互联网医疗政策环境变化、线上渗透率不及预期、行业竞争加剧。