事件：
　　2022财年公司实现 营业收入16.2 亿（+7.2%），经调整净利润0.658 亿（+18.0%）。
　　点评：
　　门店盈利能力持续提高，规模效应初显。一方面，报告期内公司诊所新增5 家，达到108 家，其中成熟门店61 家（同比增加9 家，占比达到56%），营收占比74%（+9pcts），毛利占比96%（+15pcts），成熟阶段门店营收与盈利贡献持续强化，成熟阶段门店毛利率29.1%（-1.2pcts），整体盈利能力不断强化。另一方面，疫情反复背景下，牙椅利用效率稳步提升，供给端逆势实现量价齐升。报告期内瑞尔与瑞泰的牙椅数共达到1214 张（+3.9%），其中瑞尔单牙椅就诊人次1164 人次（+9.5%），单牙椅产出达到169 万元（+6.5%）；瑞泰单牙椅就诊人次1363 人次（+9.0%），单牙椅产出106 万（+2.9%）。
　　患者依存度持续提高，品牌力效应愈加显著。一方面，接诊效率持续提高，报告期内总接诊人次155.89 万（+13.7%），其中瑞尔接诊人次56.10万（+10.9%），瑞泰接诊人次99.80 万（+15.4%），双品牌的获客能力均实现稳步增长。另一方面，忠诚客户复诊率达48.6%（+2.8pcts），公司在客户维护上也取得较好成效。
　　资产负债结构明显改善，成本结构有望进一步优化。报告期内公司资产负债率为46.1%（-158.4%），产权比率达到85.7%，较去年同期均实现较大改善。同时公司速动比率达到2:1，彰显良好的短期偿债能力。2022财年公司毛利率为20.7%（-3.4pcts），公司归母净利润为-7.0 亿（+17.0%），主要系报告期内公司雇员福利开支增加与上市费用计入共同作用结果。2022 财年雇员福利开支共计9.2 亿（+27.8%），占营收比例达56.4%（+9.1pcts），其中主要系新增9500 万元的股份酬金开支，用以激励相关人才，彰显对公司未来发展的信心；上市费用占营收比例达2.6%（+2.2pcts），二者均为临时性影响，后续成本结构有望实现优化。
　　盈利预测与投资建议：公司系国内高端口腔医疗服务龙头企业，双品牌战略下成熟门店占比持续提高，未来我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为0.33/0.86/1.48 亿元， EPS 分别为0.06/0.15/0.26元，当前市值对应PE 分别为181 倍/70 倍/41 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复风险、开店扩张不及预期风险、核心医生流失风险