核心观点
　　1、公司营收高速增长，净亏损逐年收窄，盈利模式清晰。公司2023年实现营收42.04 亿元，同比增长36.4%。净利润-9.21 亿元，同比收窄44.3%。经调整后净利润-4.15 亿元，同比收窄17.6%。公司盈利模式逐步清晰，各项费用率下降，自2021 年逐年减亏。
　　2、先知AI 平台能力突显，标杆客户数进一步增长，下游拓展顺利。公司2023 年先知AI 平台收入25.06 亿元，同比增长68.0%。
　　公司标杆客户同比增长33.7%至139 家，标杆客户的NDER(净收入增长率)为115%，进一步认证平台能力。公司深耕金融、能源电力、运营商、交通运输等行业，赋能企业数字化转型。
　　3、研发投入持续，式说大模型赋能AIGS 服务。公司2023 年研发费用17 亿元，发布式说大模型，并基于大模型打造AIGS 服务，赋能解决方案开发，提升30%以上开发效率。
　　事件
　　公司2023 全年实现收入42.04 亿元，同比增长36.4%。净利润为-9.21 亿元，同比收窄44.3%。经调整后净利润为-4.15 亿元，同比收窄17.6%。
　　简评
　　1、 营收高速增长，亏损逐年收窄，盈利模式清晰公司2023 年实现收入42 亿元，同比增长36.4%；2023 年净亏损-9.21 亿元，同比下降44.3%。公司盈利模式越发清晰，自2021年以来形成逐年环比减亏趋势，主要是因为公司各业务推进顺利，营收高增，以及降本增效带来的费用率下降。为反映公司真实经营情况，经调整后净利润为-4.15 亿，同比收窄17.6%。调整后净利润主要是加回了股份支付、赎回利息和上市费用。相较于2022 年，2023 年股份支付从4.33 亿降至0，赎回利息从6.71 亿降至4.25 亿元，上市费用从0.44 亿上升到0.80 亿元。
　　2、研发投入继续加大，降本增效获得显著成效。
　　公司2023 年度销售/管理/研发/财务费用率分别为10.07%/8.13%/42.08%/10.42%，同比变动-3.3/-8.98/-11.45/-11.71pct，期间费用率为70.70%，同比下降35.44 pct。毛利率为47.1%，同比下滑1.1 pct，主要是因为新领域拓展和新用户案例开拓带来的硬件和服务费占比提高所致。公司2023 年研发费用17 亿元，占比超40%，进一步加强对先知平台、式说大模型、AIGS 平台、北极星平台等投入，夯实公司核心竞争力。
　　3、先知平台快速增长，式说大模型助力软件开发先知AI 平台的快速增长为公司贡献了主要增长动能。公司的业务方面，主要分为先知AI 平台，SHIFT 智能解决方案以及式说AIGS 服务。2023 年度，先知AI 平台收入25.05 亿元，同比增加68.0%，占总收入的59.6%；第四范式先知AI 平台是开发AI 模型的底座平台，是所有业务的内核。产品多年来一直保持市场领先地位，自2018 年起连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一；先知AI 平台以低门槛、低成本实现对AI 场景规模化覆盖，目前AI 平台上搭建的模型超过10,000 个；平台不断更新，将在2024 年3 月底发布先知AI 平台5.0 版本，进一步推动AI 技术的规模化使用。
　　SHIFT 智能解決方案的收入12.83 亿元，增加7.4%，占总收入的30.5%。SHIFT 智能解决方案，是第四范式为各行业提供的智能解决方案产品，是公司提升核心竞争力和品牌影响力的重要业务部署。目前SHIFT 解决方案广泛应用于金融、能源电力、运营商、交通运输等重要行业，推动企业及产业的数字化转型进程，并正在制造、医疗、零售等战略领域推行新的布局和拓展。
　　式说AIGS 服务收入4.16 亿元，同比增加4.7%，占总收入的9.9%。AIGS 平台基于式说大模型，可以通过自动化生成代码片段、知识库应用、自动代码审查及部署功能，减少手动编码时间，降低开发者培训成本并提高代码质量。经公司测算，AIGS 平台可以帮助开发效率提升超过30%，极具竞争力。未来，公司将继续投入AIGS平台的研发以提升生态体系的效率和创新力。
　　4、标杆客户同比增长33.7%，净收入增长率115%，打造SHIFT 企业生态公司客户规模显著扩大，总用户数增至445 个，其中标杆用户数达到了139 个，同比增长了33.7%。标杆客户平均营收达到了人民币1838 万元，2023 年标杆用户的NDER（净收入增长率）为115%。公司注重自身商业版图的扩张，不仅在金融、能源电力、运营商、交通运输等行业深耕细作，还在制造、医疗、零售等战略领域积极布局拓展，展现了多元化的市场布局和强大的市场拓展能力。
　　此外，公司注重不断提升品牌权威性和对产业未来方向的影响力。公司自2022 年开始举办SHIFT 企业转型峰会，邀请各企业意见领袖一同探讨未来企业智能化转型方向；公司于2023 年11 月发布“范生态”，更好地联合生态合作伙伴，一起打造各行各业端到端的解决方案。
　　5、式说大模型加速落地
　　第四范式深耕高维模型近10 年，形成了体系化的大模型开发能力和产品化能力。自2023 年2 月发布平台产品“式说”1.0 版本以来，式说大模型不断更新迭代到3.0 版本，已经通过国家《生成式人工智能服务管理暂行办法》。公司投入研发多模态、Copilot、思维链（CoT）等项目，使式说大模型不断智能化。其中多模态提升了图像识别任务的准确性和全面性；Copilot 助力了企业内部数据处理分析；思维链则让大模型能够形成完整的思考过程。在Copilot 和CoT 两大核心技术加持之下，通过多模态交互，“式说”大模型可以全方位多维度提升企业经营效能。
　　6、盈利预测
　　公司作为企业级AI 领跑者，近年来收入持续高增，净亏损持续收窄，盈利模式愈发清晰。标杆客户数和收入稳定增长，下游行业拓展顺利。2023 年推出的式说大模型和AIGS 服务平台为公司打开了生成式AI 的市场空间，凭借对企业级数据、痛点和自身强大的软件能力，未来有望持续提升份额。预计公司2024-2026 年营业收入分别为54.10、66.91 和80.86 亿元，同比增速分别为28.68%、23.67%、20.86%。对应2024-2026 年PS 分别为6.13x、4.95x、4.10x。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为-3.13、-0.40 和3.14 亿元，同比增速分别为65.55%、87.20%和883.81%。考虑到公司的AI 平台化能力及成长性，下游优质客户占比高，技术积累深厚，参考海外可比公司估值，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、技术风险：人工智能技术更新迅速，需要不断投入研发以保持竞争力。新技术研发不足，会面临市场被淘汰的风险。
　　2、市场竞争风险：人工智能市场竞争对手的增加可能会影响市场份额和利润。
　　3、项目管理风险：人工智能项目的实施周期长、复杂度高，如果项目管理不善，可能会导致项目延期、成本超支等问题。
　　4、下游不确定性风险：客户需求变更或不确定性可能导致项目范围扩大或预算超支，对投资回报产生负面影响。
　　5、营收不及预期：公司平台业务的规模性效应是支撑公司后续营收持续增长的重要假设，若平台业务的拓展不及预期，则会造成公司营收增速的下降。