以平台为中心的企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者。第四范式成立于2014 年9 月，是企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者。公司提供以平台为中心的人工智能解决方案，并运用核心技术开发了端到端的企业级人工智能产品，致力于解决企业智能化转型中面临的效率、成本、价值问题。
　　现已广泛应用于金融、零售、制造、能源与电力、电信及医疗保健等领域。
　　先知AI 平台是公司开发AI 模型的平台，可以支持超过万亿参数的模型训练，支持毫秒级实时推理，支持模型自学习。同时，基于公司全球领先的AutoML（自动机器学习）技术，实现低门槛的AI 模型构建，帮助企业低成本高效搭建模型。公司的产品多年来一直保持市场领先地位。根据国际权威研究机构IDC 的调研，先知AI 平台自2018 年起连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一，在全球机器学习操作平台(MLOps)厂商评估排名中国区第一。先知AI 平台以低门槛、低成本实现对AI 场景规模化覆盖。公司定位人工智能时代的软件企业，致力于用人工智能技术赋能千行万业，帮助各行业发现更多规律，形成更大模型——用行业大模型，提升企业生产经营效率。作为公司所有业务的内核，先知AI 平台大幅降低了AI 模型构建门槛，通过强大的AI 基础设施，生产标准化模型并进行高效复用，将模型构建的平均周期从半年降低至天级别，促进AI 应用规模化落地。目前先知AI 平台上构建的模型数超过10000 个。公司先知AI 平台部署方式较为灵活，支持不同客户对运行环境的不同需求，包括软件license、服务器等。同时，公司的AI 模型和应用也可以大量分布于边缘端，以智能物联网AIoT 形式承载。
　　平台业务快速增长，客户质量稳步提升。2023 年，公司实现营收42.04 亿元，同比增长36.4%；毛利19.80 亿元，同比增长33.2%，毛利率为47.1%；公司重视技术投入，2023 年研发费用超过17 亿元，研发费用率超过40%；盈利目标清晰，全年经调整净亏损额为4.15 亿，较2022 年全年减亏8888 万元，同比缩窄17.6%。自2021 年以来形成逐年环比减亏趋势。分业务来看，2023 年，先知AI 平台业务实现营收25.06 亿元，同比增长68.0%，占总收入比例为59.6%；SHIFT 智能解决方案实现营收12.83 亿元，同比增长7.4%，占总收入的30.5%；式说AIGS 服务实现营收4.16 亿元，同比增长4.7%。
　　2023 年，公司持续扩大客户基础，行业影响力显著提升，用人工智能技术为千行万业贡献价值，深耕金融、能源电力、运营商、交通运输等行业，并继续在制造、医疗、零售等战略领域积极布局拓展。2023 年总用户数增至445个，其中标杆用户数为139 个，同比增长33.7%。公司坚持为客户创造价值为中心，标杆客户平均营收为1838 万元，2023 年标杆用户的NDER（净收入增长率）为115%。目前公司已建立三大主要业务板块：第四范式先知AI平台(4ParadigmSage) 、SHIFT 智能解决方案 (4ParadigmSHIFT)及第四范式式说AIGS 服务(4ParadigmAIGS)。第四范式先知AI 平台，是开发AI 模型的底座平台，是所有业务的内核；SHIFT 智能解决方案，是公司为各行业提供的智能解决方案产品；第四范式式说AIGS 服务，致力于通过生成式AI技术赋能软件开发，提升开发效率。
　　先知AI 平台持续迭代，先知AIOS 5.0 或带动公司AI 平台发展进入新时期。先知AIOS 时至今日已经发展近10 年，通过1.0 到5.0 的进化，降低AI 门槛，实现对更多场景的规模化覆盖。2015 年，先知AIOS 1.0 版本首次发布，通过高维、实时、自学习框架提升模型精度；2017 年，先知AIOS 2.0 版本利用自动建模工具HyperCycle，大幅降低模型开发门槛；2020 年发布的先知AIOS 3.0 版本规范AI 数据治理和上线投产，完成建模到落地应用“最后一公里”；2022年，先知AIOS 4.0 版本引入北极星指标，最大化发挥AI 应用价值，提升企业核心竞争力。2024 年3 月29 日，公司发布了先知AIOS 5.0，一款全新的行业大模型平台。大语言模型的原理是根据历史单词去不断预测下一个单词，换一句常见的话：Predict the Next “Word”。当前对于行业大模型的普遍认知就是沿用这种逻辑，用大语言模型去 fine-tune行业数据，预测下一个字。但各行各业的场景往往面对的不是简单的文字格式，行业需要的往往也不是预测下一个字，而是Predict the Next“X”，这里的“X”可能包含水文数据、健康报告、设备监测数值、设计推演等。先知AIOS 5.0进一步升级预测下一个X 的能力。其核心特点是基于各行各业场景的X 模态数据，构建行业基座大模型。先知AIOS 5.0解决了当前行业大模型只能将行业文本数据喂给大语言模型、生成下一个字的问题，让大模型能来到的领域更加广泛。
　　以健康管理领域为例，如果把大量的专业医学及健康相关的语料投喂给大语言模型，大语言模型可以理解相关的术语和指标；但如果用户把自己近三年的体检报告中的某些指标发给大模型，并询问明年自己的身体状况，它并不能够预测给出答案，因为这个问题超出“语言”的范畴。如果“X”的模态从“文字Word”变成了“体检报告数据”，模型如果可以不断地根据历史体检报告数据去预测下一个体检报告。这就是AIOS 5.0 平台上构建的一个健康管理大模型。使用Predict the Next “X”的技术原理，公司已经与客户一起打造了一系列的行业大模型。我们认为，先知AI 平台已经拥有了较为深厚的积累，能够为公司带来稳定的收入，而先知AIOS 5.0 的发布，更是使得公司AI 平台的技术能力再上了一个台阶，公司发展在强大的AI 平台加持下有望进入新时期，公司的快速增长值得期待。
　　公司大模型研发体系积累深厚，AIGS 战略推动大模型落地领域不断扩展。公司深耕高维模型将近10 年，形成了体系化的大模型开发能力和产品化能力。公司在大模型方向的积累已经超过4 年。2023 年2 月，公司率先发布自研的用以开发行业大模型的平台产品“式说”1.0 版本，是国内最早的一批商业化大模型产品。式说大模型在理解、推理、生成能力的技术指标处于全球领先，于2023 年入选北京市首批7 家模型伙伴，随后入选信通院首批“2023 可信AI 案例—大模型研发应用和工具平台优秀案例”。式说大模型已经通过国家《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案。除了打造一流的大模型产品以外，公司投入了相当的研发资源使大模型更“智能”，这些能力包括多模态、copilot、思维链等：
　　（1）多模态：在生成式对话能力的基础上，式说大模型拥有文本、语音、图像、表格、视频等多模态输入及输出能力。
　　例如，在计算机视觉领域，大模型可以结合图像和文本信息进行物体识别和场景理解，提升图像识别任务的准确性和全面性； （2）Copilot：利用企业级Copilot 能力，式说可以与企业内部应用库、企业私有数据等进行联网，对信息和数据进行分析，回答员工的问询或执行相关任务，成为业务助手；（3）思维链：式说大模型拥有思维链能力，基于一系列有逻辑关系的思考步骤，形成一个完整的思考过程。公司于2023 年4 月，发布式说3.0，并首次提出AIGS (AI-GeneratedSoftware)的战略，以生成式AI 重构企业软件，产品定位为基于多模态大模型的新型开发平台，提升企业软件的体验和开发效率。2023 年，公司的大模型业务已在金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域广泛落地，为上百家企业及合作伙伴提升生成式相关服务。在2023 年，“式说”为某通信运营商打造网络运营平台智能助手，赋能一线员工；与某头部房产经纪公司共建房产经纪大模型；改造交通运输企业的工业设计软件，实现以大模型搜索三维零件并自动化装配，《麻省理工科技评论》将该案例列为“中国AI 大模型先进应用案例”。我们认为，公司已经形成了体系化的大模型研发体系和产品化能力，超过4 年的积累奠定了公司未来在这一领域长期发展的优质基础，随着公司AIGS战略的持续推动，叠加式说大模型和先知AI 平台的不断迭代，公司未来大模型落地领域有望不断扩展，从而带动公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为以平台为中心的企业级人工智能领域的行业先驱者与领导者，在AI 平台领域拥有深厚的积累，先知AI 平台已经能够为公司带来稳定的收入，而且伴随AI 行业的高速发展和先知AI 平台的不断迭代，公司整体业务天花板也在不断提升，而式说大模型则为公司带来了全新增量，其落地领域正在不断扩展，未来公司整体发展值得期待。我们假设：1）先知AI 平台业务方面，先知AI 平台是公司核心产品，随着先知AI 平台的不断迭代，该业务有望维持较高的增长速度，我们预计2024-2026 年公司视频创意类业务同比增速分别为35%、25%和20%。
　　2）SHIFT 智能解决方案业务方面，该业务发展需要基于公司底层AI 能力，考虑到先知AI 平台5.0 在3 月底发布，公司AI 能力在2024 年出现了一个新的突破，我们认为2024 年该业务增速相比2023 年有望出现一定的反弹，但随后仍将逐渐归于稳定增长，我们预计公司SHIFT 智能解决方案业务2024-2026 年同比增速分别为12%、11%和10%。3）式说AIGS 服务业务方面，AIGS 可以重塑开发模式，带来更清晰的规模化路径，生成式AI 在企业软件领域有巨大的重构和改造空间，可以有效提升软件的用户体验和开发效率，但是考虑到该业务正式落地仅仅1 年左右，在未来几年仍处于逐渐扩展稳定增长阶段，我们预计2024-2026 年公司式说AIGS 服务业务同比增速分别为10%、10%和10%。我们综合各类因素，给予第四范式2024 年6-7 倍PS，对应公司合理价值区间73.31-85.53 港元（1 港元= 0.927 人民币），首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。AI 发展不及预期的风险；AI 商业化落地不及预期的风险等。