投资逻辑和估值思考：首次覆盖第四范式，给予买入评级。1）行业价值的判断：我们在《软件定义一切》的报告中，深度研究了中国AI/软件公司的估值逻辑，我们认为，软件行业的毛利率与估值水平呈正相关性，毛利率可最快判断公司商业模式及企业健康度，是软件公司核心指标。我们相对看好信创、AI 产品标准化、收入稳健增长、盈利可见性强、覆盖潜力行业（工业/制造业、金融、医疗、交通、C 端应用）的优秀公司。2）个股估值区间的思考：毛利率在40-50%的公司目前对应平均市销率 7.7 倍，公司现价对应2025 年仅3.8 倍市销率，仍有提升空间。3）公司股东结构优化，交易量提升：H 股解禁后，股东结构优化，受加入港股通、MSCI 小盘指数，以及行业技术创新下带动港股市场的估值重塑加持，交易量提升显著；4）收入增长确定性强，盈利可见：我们预计公司2024-27 年收入复合增速24%，2026 年扭亏为盈。
　　公司业务亮点：1）围绕核心“先知AI 平台”赋能企业智能化转型，连续六年蝉联中国机器学习平台市场份额第一（IDC）。先知AI 平台5.0 版本有效实现标准化模型生产并进行高效复用，实现构建周期降至天级别，促进AI 应用规模化落地。2）行业覆盖多元，包括交通运输、能源电力、金融、电信、零售、制造、媒体及医疗等，由标杆客户切入拓展行业覆盖，仍有广阔渗透潜力。3）AI Agent 集成赋能产品升级，深化自动化能力。
　　收入稳定增长，2026 年盈利转正。公司收入进入稳定增长阶段，预计2024-27 年复合增速24%，先知AI 平台仍为主要增长点，预计公司整体毛利率或将维持在43-44%。预计收入规模扩大及运营费率持续收窄带动盈利改善，公司将于2026 年实现盈利，2027 年利润率达到中个位数水平。
　　估值：公司现价对应2025 年市销率3.8 倍，基本位于上市以来平均远期市销率水平，但仍低于美国/中国AI 公司平均市销率，AI 技术的不断突破也将加速企业布局，看好公司长期潜力。由于公司尚未盈利，我们采用市销率估值。基于可比AI 公司2025 年平均市销率4.5 倍（剔除极值），及我们收入预测65.5 亿元，计算目标价64 港元，较现价上涨空间26%。