业绩稳健增长，归母净亏损大幅收窄70%。公司发布2024 年度业绩公告。
　　2024 年，在国家加快发展新一代人工智能的大背景下，公司整体业务实现强劲增长，核心业务表现出色。2024 年，公司实现营收52.61 亿元，同比增长25.1%；毛利润22.45 亿元，毛利率为42.7%，总体保持平稳；归母净亏损2.69 亿元，同比大幅收窄70.4%，归母净亏损率收窄至5.1%；全年经调整净亏损2.92 亿元，较2023 年全年减亏1.23 亿元，同比缩窄29.6%。公司自2021 年以来连续4 个会计年度环比减亏。此外，公司坚持创新驱动发展，2024 年研发费用21.70 亿元，研发费用率41.2%。
　　先知AI 平台业务表现优秀，公司业务拓展重点愈发集中。分业务来看，2024年，得益于「AI Agent 垂直世界模型」战略迅速渗透和生态产品加速落地，公司先知AI 平台业务收入36.76 亿元，同比增长46.7%；SHIFT 智能解决方案业务收入10.22 亿元，由于公司业务拓展重点以先知AI 平台为主，受业务拓展策略影响，该业务收入同比下降20.3%；式说AIGS 服务业务收入为5.63 亿元，该业务为先知AI 平台业务提供基于生成式AI 的高效开发工具和服务。先知AI 平台是公司所有业务的内核，2024 年，公司发布了垂直世界模型开发及管理平台「先知AI 平台5.0」，并完成多次小版本迭代升级，已实现算力层、平台层、模型层、应用层等端到端的能力供给。
　　行业拓展持续推进，标杆用户平均营收接近2000 万元。据公司2024 年度业绩公告援引最新国际权威研究机构IDC 报告数据显示，公司连续六年稳居中国机器学习平台市场份额第一。2024 年，公司持续扩大客户基础，提升客户服务深度和用户粘性，实现行业纵深覆盖，用人工智能技术为千行万业贡献价值，深耕能源电力、金融、运营商、交通运输等行业，并继续在制造、医疗、零售、水利等战略领域积极布局拓展。2024 年公司服务的标杆用户数为161 个，同比增长16%，公司以坚持为客户创造价值为中心，标杆用户平均营收为1910 万元，2024 年标杆用户的NDER（净收入增长率）为110%。
　　公司改组成立范式集团，2B2C 业务双轮驱动。3 月18 日，公司正式宣布成立范式集团，原先的企业服务业务（4Paradigm）会成为范式集团的核心子业务，未来，范式集团也会剑指更多业务领域。同一日，公司发布全新的业务板块——消费电子业务（Phancy）。Phancy 业务的定位是向市场提供基于AI Agent 的软硬件一体解决方案，通过智能体模组在端侧提供AI Agent 能力，理解用户的需求，与用户沟通，并连接众多垂直的AI 能力及更加广泛的智能、便捷服务。其中，范式自研的端侧本地运行的大模型能力，是Phancy 业务的核心竞争力，为消费电子产品提供低成本、低门槛的AI 能力。公司希望，通过Phancy 能力输出，让消费电子公司能生产出用户喜爱的AI 产品。
　　公司重点关注AI Agent，公司积累深厚有望伴随行业一同成长。AI Agent 领域是公司在当前大模型时代重点关注的研发方向，公司认为在企业场景下，AI Agent 能够通过客户代理、雇员代理、创意代理、数据代理、代码代理及安全代理这六大核心功能为企业客户实现业务流的全面AI 化。2024 年，公司基于先知平台在大量企业客户业务端生成的海量垂直世界模型，在企业的业务决策系统之上落地了丰富的Agent 场景，包括金融信贷风控、水电设备运维、水文数据监测，慢病管理，智能课程学习、汽车制造MES 系统管理，空气动力设计等等领域，大幅提升了企业业务人员与底层决策系统之间的交互与协同，充分实践了用生成式能力改造企业软件的技术路径。与此同时，公司也联合合作伙伴一同发布了多款开箱即用的用户级Agent 解决方案，如智能会议解决方案、智能鼠标解决方案、桌面端AI 搜索工具等，覆盖同声传译、一键翻译、机器人助理、AI 写作、智能跨端搜索等AI Agent 能力，帮助企业业务人员实现日常工作效率的跃升。公司在2024 年帮助超过10 个行业的客户进行企业级AI Agent 的开发及部署，拥有深厚的实操落地经验，先知AI 平台整体收入在未来有望伴随企业客户对Agentic AI 的全面拥抱实现更快的增长。
　　端侧AI 迎来重要发展阶段，消费电子板块或成为公司未来重要增长引擎。公司判断，未来在端侧AI 推理框架、端侧算力、模型蒸馏及剪枝、数据隐私计算等技术持续发展的背景下，端侧AI 将会进入重要发展阶段，2025 年有望成为端侧AI 的元年。在这一背景下，公司于2025 年2 月迅速推出大模型推理端侧解决方案ModelHubAIoT，用户在端侧可轻鬆部署如DeepSeek R1、Qwen 2.5、Llama 2/3 系列等小尺寸蒸馏模型，离线运行，并可灵活在多个模型之间切换，兼顾了模型压缩、推理性能，解决了部署与优化的复杂性。该方案不仅能够满足用户对隐私和实时性的需求，还极大降低了AI 大模型推理成本。在端侧AI 高速发展的背景下，公司期待搭载先知AI 能力的端侧AI 模组能够实现人工智能技术在产业端落地的最后一公里并快速向各类终端设备普及。此外，公司与合作伙伴积极进行合作，将端侧算力与AI 模型能力进行融合。通过第四范式的端侧AI 模组快速集成AI 能力，公司希望能够赋能各消费电子厂商，以更低门槛、更低成本推出受到各自用户喜爱的AI 终端产品。近期，公司联合如宏基、联想、康佳等消费电子厂商，储备了包括AI 手表、AI 耳机、AI 音箱等一系列智能终端产品。公司相信消费电子板块将成为公司未来业务增长的重要引擎之一。
　　AI 一体机需求广阔，公司与华为合作产品性能突出。近日，多家大型企业相继宣布已完成DeepSeek 大模型私有化部署，全面接入企业自有的大模型。在这背后，存在广阔的AI 模型落地和一体机需求。公司已经于2025 年3 月联合华为共同发布了大模型推理一体机解决方案SageOne IA，提供新一代全栈式基础设施，实现从芯片、框架到服务的全链路国产化。支持离线部署与数据闭环管理，确保敏感业务数据全程不出域。此外，SageOne IA 确保数据存储在本地，从源头避免第三方云服务数据泄露风险，使得用户能够完全掌控数据访问权限。性能方面，满血版的DeepSeek V3/R1仅需要两台SageOne IA 一体机即可使用，与此同时SageOne IA 解决方案中特别内嵌智能算力池化技术，在支持DeepSeekV3/R1、QWen2.5、LLama3.3 等主流大模型的基础上，企业可灵活在满血版和多个蒸馏模型之间切换，GPU利用率提升30%以上，推理性能平均提升5-10 倍；同时内置大模型应用开发平台，并搭载了丰富的开箱即用AI 应用套件，帮助开发者高效开发企业级的生成式AI 应用。当前市场正处于人工智能产业发展的战略窗口期，未来有望看到企业AI 应用的高速落地，SageOne IA 有望迎来更广阔的发展空间。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司在2024 年全年维持了稳健增长的态势，25%的营收增速是在公司营收体量已经接近50 亿规模的时候实现的，这代表了公司已经拥有了成熟的商业模式，在自身营收规模不断扩大的背景下依然能够实现较为高速的增长，而归母净亏损7 成的收窄，更是代表公司距离转盈已经指日可待。目前，公司已经进入了全新的发展阶段，范式集团不仅是单纯的改名，更代表公司正在从过去单纯的2B 公司向2B+2C 发展，Phancy 业务虽然刚刚起步，但是公司在端侧AI 领域已经拥有了较为深厚的基础，这就为公司未来消费电子业务的未来的破局乃至快手增长奠定了坚实的基础，此外，公司在AI Agent、AI 一体机等领域投入了大量的资源并构建了坚实的护城河，这有望助力公司基石的B 端业务继续维持高速的增长，从第四范式到范式集团，公司这艘大船已经扬起了自己第二片“风帆”，公司未来长期增长值得期待。我们综合各类因素，给予第四范式2025 年5-6 倍PS，对应公司合理价值区间71.66-85.99港元（1 港元= 0.9327 人民币，汇率基准日期为2025 年3 月31 日），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。AI 发展不及预期的风险；AI 商业化落地不及预期的风险等。