事件：
　　公司发布2024 年年报，实现收入52.6 亿，同增25.1%；实现归母净利润为-2.69 亿，同比减亏70.4%。
　　收入持续高增，亏损显著缩窄。2024 年实现收入52.6 亿，同增25.1%，收入增长主要由先知AI 平台，该业务板块2024 年实现收入36.76 亿，同增46.7%，收入占比提升至69.88%（+10.27pct）。
　　2024 年毛利率为42.76%，同比下降4.41pct，主要系先知AI 平台中存在硬件交付，占比有所上升，预计后续毛利率将趋于稳定。
　　2024 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.11%、3.67%、41.25%，分别同比下降4.96pct、4.46pct、0.83pct，控费能力突出。 得益于收入快速增长及突出控费能力，亏损进一步缩窄，2024 年归母净利润为-2.69 亿，同减70.4%，盈亏拐点可期。
　　B 端以AI Agent 为发力重点，持续增强客户黏性。在业务拓展策略上，公司聚焦先知AI 平台，侧重提供标准化软硬件产品，解决方案类服务联合范生态合作伙伴完成，有利于提高公司人效产出。在技术侧，2024 年发布先知AI 平台5.0，持续优化AI Agent、GPU 资源池化等关键能力，并与重点客户合作探索AI Agent 在具体场景的应用落地，覆盖金融信贷风控、医疗、汽车制造、水电设备运维等场景，大幅提升企业效率，进一步增强客户黏性。2024年公司服务标杆客户为161 个，单个标杆客户贡献营收为1910万，标杆客户净收入增长率为110%。
　　战略升级向C 端进行业务延伸，有望打开增长空间。2025 年3月公司宣布正式升级为范式集团，将原有B 端企业服务业务设置为核心子业务板块（4Paradigm），同时发布全新子业务板块消费电子业务（Phancy）——该业务板块主要覆盖C 端品牌，通过智能体模组为其提供AI Agent 能力，覆盖智能耳机、智能手表等产品，目前已与兰博基尼达成合作。C 端业务拓展了公司技术及服务能力的落地场景，有望为公司贡献业绩增量，打开增长空间。
　　投资建议：公司具有较强的客户黏性，AI 浪潮下客户的持续投入保证业绩基本盘，C 端业务有望贡献增量，预计2025-2027 年公司收入分别为66.23 亿/78.94 亿/91.96 亿；得益于收入增长及突出的控费能力，2025 年有望扭亏为盈，预计2025-2027 年实现归母净利润为0.45 亿/3.13 亿/5.48 亿。公司仍处于成长期，我们采用PS 估值法，结合公司成长性、生态卡位，给予2025 年5 倍PS，6 个月目标价为71.76 港元（1 元=1.07 港元），维持“买入-A”评级。
　　风险提示：AI 应用落地速度不及预期、大客户流失风险、 研发投入超预期。