核心观点
　　1、公司核心业务驱动营收高质量增长，2024 年实现营收52.61亿元，同比增长25.1%，其中核心业务「先知AI 平台」贡献收入36.76 亿元，同比大幅增长46.7%，占总收入比例提升至69.9% 。
　　同时，归母净利润减亏至-2.69 亿元，亏损大幅收窄 70.4% 。
　　2、行业头部客户粘性高，标杆客户数同比增长16%至161 家，平均客单价1910 万元，净留存率（NDER）110%。公司与致远互联共同发布 AI Agent 协同运营解决方案，将推出AI 先知平台与AICOP平台深度整合。
　　3、公司通过集团化架构升级，在B 端业务之外推出“Phancy ”品牌，提供C 端的端侧AI 能力输出。其推出的ModelHub AIoT 解决方案支持大模型在本地设备部署，提供低延迟、高隐私的端侧AI 服务，与联想等多家品牌合作，推动Agent 在端侧更好落地。
　　事件
　　公司发布财报，2024 年公司全年营收人民币 52.61 亿元，同比增长 25.1%，毛利润 22.45 亿元，毛利率为 42.7%，归母净利润提升至-2.69 亿元，亏损大幅收窄 70.4% 。
　　简评
　　1、 核心业务收入、利润均高速增长，研发保持高投入公司全年实现收入52.61 亿元，同比上升25.1%，实现毛利润22.45 亿元，同比增长13.4%。毛利率为42.7%，较去年同期下降4.4pct，主要受产品结构优化调整影响。核心业务"先知AI 平台"实现营收36.76 亿元，同比大幅增长46.7%，占集团总收入比例提升至69.9%。公司归母全年研发投入达21.70 亿元，研发费用率达41.2%，公司通过先知AI 平台5.0 实现算力层、平台层、模型层的端到端能力供给，有效支撑垂直世界模型规模化生产，驱动核心业务持续增长。
　　2、先知AI 平台迭代升级，核心业务高效拓展
　　公司核心业务架构保持三大板块协同发展，包括先知AI 平台、SHIFT 智能解决方案及式说AIGS 服务。2 0 2 4全年，先知AI 平台实现收入36.76 亿元，同比增长46.7%，占总收入比重提升至69.9%；SHIFT 智能解决方案收入10.22 亿元，因资源聚焦AI 平台战略同比下降20.3%，收入占比19.4%；式说AIGS 服务收入5 .63 亿元， 同比增长35.4%，占总收入10.7%，三大业务呈现战略协同新格局。
　　作为公司核心战略载体，先知AI 平台持续深化企业数字化智能转型解决方案。2024 年3 月发布的"先知AI平台5.0"已完成算力层、平台层、模型层、应用层的全栈升级，重点突破AI Agent 智能体开发框架与GP U 资源池化技术。新一代AI Agent 开发平台已实现设计-开发-调试-运营全生命周期管理，在金融信贷风控、水电设备运维等场景中验证了复杂任务处理能力。GPU 资源池化技术能够帮助企业实现硬件集群的统一管理， 按需分配算力资源并快速调度，从而有效解决异构算力资源利用率低和大模型与算力匹配成本高等部署难题。
　　SHIFT 智能解决方案是公司为各行业提供的智能化解决方案产品，也是先知AI 平台在解决方案端的延伸。
　　2024 年度，公司推出了面向金融、零售、制造、能源等多个行业的解决方案产品，通过打造行业范生态体系，进一步深化了行业应用和场景，推动了客户核心业务价值的提升，加速了行业的数字化智能化转型。
　　式说AIGS 服务通过生成式AI 技术赋能软件开发，为先知AI 平台提供了高效的开发工具与服务。20 2 4 年度，公司成功升级了编程辅助工具AIGS Code X，并突破了产品功能和模型效果的瓶颈，显著提升了用户体验和产品能力。目前，公司已与金融、运营商、新能源汽车等行业的领先企业展开合作，为客户提供了更具业务洞察力和智能化特征的开发助手。
　　3、标杆客户矩阵扩容，Agent 加速重塑企业流程。
　　2024 年标杆用户规模达161 家，较去年同期增长16%。标杆用户群体质量持续提升，平均营收贡献达1 ,9 1 0万元，客户净收入增长率（NDER）高达110%，最大单一客户收入占比从2023 年的12.7%（5.35 亿元）下降至2024 年的10.6%（5.58 亿元），客户集中度风险有效缓释。2024 年帮助超过10 个行业的客户进行企业级AI Agen t的开发及部署，拥有深厚的实操落地经验，落地场景包括金融信贷风控、水电设备运维、慢病管理、汽车制造MES 系统管理等垂直领域。此外，公司与致远互联共同发布 AI Agent 协同运营解决方案，推出先知AI 平台与致致远互联的AI-COP 协同运营平台深度整合，全面提升企业流程流转与运营效率，进一步降低 AI 应用门槛。
　　4、端侧AI Agent 战略布局提速，智能终端生态初现雏形公司完成集团化架构升级，正式更名为“范式集团”，原企业级AI 业务第四范式（4Paradigm）成为集团B端核心品牌，同时推出c 端消费电子业务品牌Phancy，聚焦“AI Agent+世界模型”技术路径，向消费端和产业端输出端侧智能能力。公司推出大模型推理端侧解决方案Mod elHub AIoT，支持用户在本地设备部署Deep Se ekR1、Qwen2.5、Llama 2/3 等蒸馏模型，实现低延迟、高隐私的端侧AI 服务。将大模型推理能力嵌入边缘设备，在智能穿戴设备领域完成一系列终端产品的技术预研，与宏基、康佳、联想等品牌进行合作，通过“AI 软硬一体化解决方案”将传统设备升级为AI 终端。
　　5、盈利预测
　　公司作为企业级AI 领跑者，近年来收入持续高增，净亏损持续收窄，盈利模式愈发清晰。标杆客户数和收入稳定增长，下游行业拓展顺利。2023 年推出的式说大模型和AIGS 服务平台为公司打开了生成式AI 的市场空间，凭借对企业级数据、痛点和自身强大的软件能力，未来有望持续提升份额。预计公司2025-2027 年营业收入分别为66.63、83.47、104.13 亿元，同比增速分别为26.66%、25.26%、24.77%。对应2024-2026 年PS 分别为2.79x、2.23x、1.79x。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.15、1.86、4.98 亿元，同比增速分别为109.29%、1111.77%、167.59%。考虑到公司的AI 平台化能力及成长性，下游优质客户占比高，技术积累深厚，参考海外可比公司估值，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、技术风险：人工智能技术更新迅速，需要不断投入研发以保持竞争力。新技术研发不足，会面临市场被淘汰的风险。
　　2、市场竞争风险：人工智能市场竞争对手的增加可能会影响市场份额和利润。
　　3、项目管理风险：人工智能项目的实施周期长、复杂度高，如果项目管理不善，可能会导致项目延期、成本超支等问题。
　　4、下游不确定性风险：客户需求变更或不确定性可能导致项目范围扩大或预算超支，对投资回报产生负面影响。
　　5、营收不及预期：公司平台业务的规模性效应是支撑公司后续营收持续增长的重要假设，若平台业务的拓展不及预期，则会造成公司营收增速的下降。