季度收入增长加速。第四范式2024 年收入52.6 亿元（人民币，下同），同比增25%，符合预期，2025 年1 季度收入同比加速增长30%至10.8 亿元，其中先知AI 平台/SHIFT 智能解决方案/式说AIGS 服务收入分别同比+61%/-15%/-22%，先知AI 平台仍贡献主要收入增量，占收比同/环比提升14.1/1.1 个百分点至74.8%。
　　AI agent 需求增长、产品迭代升级、多元化行业拓展共同推动先知AI 平台稳定增长。1）高性能、低成本的开源大模型DeepSeek 驱动行业进入推理周期，加速AI agent 行业应用落地，促进软件行业付费意愿提升。2）产品持续迭代升级，深入赋能企业智能化转型。1 季度，先知平台进一步升级，集成150+主流大模型、AI agent 全流程开发平台及丰富的AI 应用矩阵。软件定义算力方面，升级SageOne IA 一体机解决方案，提升GPU 利用率30%+、提升推理性能5-10 倍。3）强化生态伙伴体系建设，打造标杆客户推进行业多元化拓展。1 季度，除继续深耕金融、能源电力、交通运输、运营商等优势领域外，公司进一步提升制造、医疗、零售等行业渗透，标杆用户同比增5 个至59 个，标杆用户平均收入同比增31%至1167 万元。
　　另外公司与高频企业软件合作推出AI 一体化解决方案，拓展客户覆盖。
　　毛利率平稳，费用优化持续。1 季度毛利率41.2%，同比持平，或意味着硬件占比相对持稳。费用侧优化持续，2024 下半年营销/管理/研发费用率分别环比优化3.3/2.6/6.7 个百分点，1 季度研发费用率进一步优化4.7 个百分点，受益于费用管控、规模效应及资源使用效率提升。
　　展望及估值。我们基于快于预期的费用优化，小幅调整2025 年利润预期，预计2025 全年扭亏为盈，经调整归母净利润1,300 万元。公司现价对应2025 年市销率 3.2 倍，低于上市以来平均市销率水平。基于 2025 年市销率 4.5 倍，及我们的收入预测 65.7 亿元，维持目标价 64 港元，较现价上涨空间 35%，维持买入。看好AI agent 需求增长背景下，公司基于“AI agent+世界模型”战略的长期增长潜力。关注全新消费电子业务板块基于端侧AI的软硬件一体解决方案业务进展。