上半年整体运营效率提升
　　海尔智家上半年收入1,316 亿元（人民币，下同），同比增长8%；因原材料价格下跌、高端化策略凑效及供应链效率提升的影响下，上半年毛利率达30.4%，大致与去年同期持平；期内整体运营效率持续提升，销售和行政费用占收入18.4%（1H22 为18.7%），经营利润率7.8%，提升0.6 百分点。上半年研发开支50.3 亿，占收入3.8%，净利润89.6亿，同比增长12.8%，净利润率6.8%，提升0.3 百分点。
　　受空调销售带动，中国区经营利润率提升
　　中国市场的收入同比增加10%（占比47%），经营利润率扩张1.7 百分点至10.5%。今年较炎热的天气及库存较低等因素促进空调销售收入强劲同比增长23%。公司年初与上海海立集团成立空调压缩机合营公司，旨在降低成本的同时提升零部件自制比例，提高供应链一体化程度。上半年国内空调的经营利润率提升2.7 百分点至5.6%。高端化策略持续推进，上半年卡萨帝市场份额14.2%，提升1.4 百分点。下半年卡萨帝将布局高端购物商场渠道，实现高端用户群的流量获取和转化。
　　海外市场：下半年利润率环比改善
　　海外销售同比增长9%，主要受益于产品组合高端化。受高端品牌Monogram 增长双位数及房地产市场昌旺所带动，北美市场销售同比增长4.5%。欧洲和东南亚市场分别同比增长30%和24%，但是澳大利亚和新西兰收入同比下跌15.5%。另一方面，海外市场受到竞争加剧以及期内销售产品的成本较高的影响，经营利润率从1H22 的5.8%下降至1H23 的5.3%。加上欧洲Candy 品牌上半年录得亏损，拖低了海外利润率。公司计划重新为Candy重新定价，并预计下半年利润率有所回升。
　　目标下调至31.00 港元，买入评级
　　我们认为公司全球化布局、高端产品引领行业发展的综合竞争力将长期维持。由于上半年毛利率和海外业务利润率低于我们之前预测，我们下调毛利率1.2 百分点至30.9%及轻微提升总运营开支，下调FY23E 净利润6.2%。公司现时估值为FY22E/23E 市盈率12.3 倍/11.0 倍。我们同时下调估值市盈率，新目标价31.0 港元，对应15.0 倍FY23E 市盈率。
　　维持“买入”评级。