国内案例数持续修复，海外案例数爬坡超预期
　　公司实现2023 年收入/归母净利润/经调整净利润14.76/0.53/1.79 亿元（+16/-75/-16% yoy），全年收入稳健增长而利润有所下滑，主因：1）国内案例数持续修复，国内经调整净利润稳步提升（+30%yoy）。2）海外案例数快速爬坡（全年案例数3.3 万例，超出此前公司指引的2 万例）,但由于处初创期费用投入较大，海外经调整亏损2.1 亿元。展望24 年，我们看好公司年内贡献超30 万案例数，考虑：1）国内儿童版与COMFOS 持续发力+竞争格局优化；2）海外看好公司凭借良好产品力+销售团队逐步成熟驱动案例数快速攀升。但考虑公司24 年海外费用投放，我们预计公司2024-2026年经调整EPS 为1.07/1.70/2.58 元，并给予公司2024 年80 倍PE（考虑公司具备标的稀缺性+海外业务快速爬坡驱动成长性，较A 股可比公司平均55 倍给予溢价），目标价93.04 港元，维持“买入”。
　　费用端：毛利率持续优化，海外案例数爬坡驱动规模效应公司2023 年实现毛利率62.4%（对比2022 年毛利率61.9%），主因：1）国内隐形矫治产品需求持续修复驱动公司产能利用率提升；2）公司23 年内持续降本增效。展望24 年，综合考虑海外市场仍处初创爬坡期，但国内需求持续修复，我们看好公司年内毛利率维持稳健。此外，公司指引海外业务3Q24 实现现金流打平，25 年底或有望实现月度利润盈亏平衡，我们看好海外业务驱动25 年报表端费用率优化。
　　国内业务：23 年内持续修复，看好儿童版+COMFOS 领衔增长公司隐形矫治解决方案23 年实现收入12.8 亿元（+6%），主因案例数层面国内市场修复（21.2 万，+15.3%yoy），但ASP 层面受影响于产品结构调整及过往案例交付带来的收入确认减少。展望2024 年，我们看好公司国内案例数呈现双位数增长（对应案例数约24 万例），收入端稳健增长，考虑：
　　1）公司将持续聚焦于儿童版与COMFOS 版本的推广与放量，并积极开拓三/四线城市；2）国内竞争格局或趋向缓和，看好公司单产品线ASP 持续稳健；3）公司持续专注技术创新驱动产品力升级。
　　海外业务：2023 年首年交亮眼答卷，第二成长曲线兑现中公司23 年完成海外案例3.3 万例，2H23 海外案例数快速爬坡。展望24 年，我们看好海外案例数维持高速增长势头（全年有望冲击7 万例），考虑：1）产品端，我们看好公司凭借在国内积累多年的应对复杂案例数的经验，产品力不逊色于海外竞品。2）服务端，公司海外销售团队+本土化临床支持架构持续搭建，为放量打下坚实基础。3）生产及供应链端，看好巴西工厂为全球供应提供坚实支撑（目前在全球各区域市场约8.5 个工作日交付周期）。
　　风险提示：市场竞争风险，海外扩张不及预期，国内行业增速放缓风险。