2023 年收入略超我们预期
　　公司公布2023 业绩：收入14.76 亿元，同比增长16.2%；归母净利润5,348 万元，对应每股盈利0.32 元，同比-75.0%，经调整净利润（重述口径）1.79 亿元，同比-16.0%。收入和经调整净利润（重述口径）略超我们预期，主要系2023 年公司国际化进展略超我们预期。
　　发展趋势
　　国内市场达成案例数同比保持良好增长。2023 年，公司国内市场收入13.31 亿元，同比增长5.5%，其中隐形矫治解决方案收入为12.82 亿元，同比增长6.0%；公司国内案例数约21.2 万例，同比增长15.3%。此外，公司国内市场经调整分部利润为2.56 亿元，同比增长29.9%，净利润率约为19.3%（同比增加3.6 个百分点）。根据公司公告，公司按照案例数字计算，其国内市占率继续保持第一。我们预计公司未来将继续凭借优势巩固1-2 线市场地位，积极加强销售和医学服务，扩大低线城市渗透。
　　国际业务案例数字超市场预期。2023 年，公司国际达成案例数字为3.3万，收入为1.45 亿元，国外市场经调整分部约亏损2.11 亿元。根据公司公告，2023 年公司积极参加欧洲各国顶级学术展望20 多场。在澳新市场，公司组建本地业务团队，由经销转为直销。在美国市场，公司积极展示数字化正畸产品。巴西市场，2023 年1 月16 日公司正式完成Aditek 收购，并且积极协助Aditek 搭建数字化工厂，目前已经顺利竣工，此外，Aditek 建立了50 余个医生学习俱乐部，为更多正畸医生提供医学技术培训和临床支持。我们认为公司产品有望逐渐获得海外市场意见领袖和口腔医生认可。
　　毛利率同比提升。2023 年，隐形矫治解决方案毛利率为65.7%，同比增2.0 个百分点，主要由于研发优化产品单位制造成本减少。综合口径毛利率为62.4%，同比增0.5 个百分点，主要由于高毛利率产品占比进一步提高。
　　销售费用率为33.4%，同比增9.9 个百分点，主要由于国际化业务开拓。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司海外业务拓展超预期，我们上调2024 年收入预测6.8%至17.50亿元，但考虑到公司海外业务处于拓展期早期投入费用较多以及潜在汇兑风险，我们维持2024 年经调整净利润2.09 亿元。我们首次引入2025 年经调整净利润2.20 亿元。考虑到当前全球隐形正畸渗透率仍然具备较高的发展空间以及公司的龙头地位，我们仍然维持“跑赢行业”评级，考虑到公司海外拓展超预期，我们上调基于DCF 的目标价24.1%至85.0 港元，较当前股价有13.0%的上行空间。
　　风险
　　国际化业务不及预期，汇兑损失风险，国内消费疲弱。