国内隐形正畸龙头，海外市场加速突破。时代天使为中国隐形正畸龙头企业，近年来份额持续提升。根据灼识咨询数据，以达成案例数口径统计，2020年至2023 年，时代天使市场份额由40.2%上升至41.9%。2022 年开始，时代天使开启国际化进程，目前已在欧美澳等市场开展本地化工作。
海外案例数增长超预期，全球化扩张贡献增长新动能。公司2024H1 国际市场收入2.28 亿元/+452.5%，达成案例数约57,600 例/+512.8%，已占到公司总案例数的37.7%，成功触达全球50+国家和地区的千余名牙科医生，全球化扩张策略成效显著。在巴西市场，公司赋能Aditek 医学设计和智能制造，推动自由品牌“Self”增长，并筹备“时代天使”产品系列上市，未来双品牌有望更好满足市场多元化需求。从利润端看，2024H1 国际经调整分部经营亏损为1.14 亿元，主要系公司在国际市场持续扩张前期投放成本较高，随后续销售规模扩大，摊薄费用，国际市场亏损有望进一步收窄。中长期看国际市场在进入投放回报期后，有望带来更高利润弹性。
国内市场经营稳健，龙头地位稳固。公司2024H1 中国市场收入6.33 亿元/+10.1%，达成案例数约95,300 例/+10.8%，每条产品线的平均售价保持稳定，经营较为稳健。经调整分部经营利润为1.12 亿元/+67.1%，经调整分部经营利润率为17.7%/+6pcts。在服务上，公司针对口腔医生和诊所多样化需求，提供相匹配的产品，利用口腔数字化远程解决方案，协助1,500 家诊所组织市场活动，累计覆盖患者超15 万人次。公司战略上坚持渠道扩张，对各城市层级的口腔诊所覆盖率持续提升，在国内市场保持领先地位。
投资建议：预计公司2024/2025/2026 年EPS 分别为0.42/0.90/1.37 元。公司为国内隐形正畸龙头，在国内龙头地位稳固，近年来推进全球化扩张，双轮驱动增长势能强劲，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。