前言：复盘公司的发展历程，截止23 年底公司在国内市占率第一，我们认为公司在国内已经取得的成功不是意外。随着公司在海外渠道的不断拓展，患者口碑提升，我们认为公司在海外有望复刻国内成功。因此本篇主要聚焦于公司海外逻辑突破及兑现的讨论。
　　国内市场：业务形成正循环，国内市场占据绝对优势。
　　隐形矫治行业集“医疗+科技+消费”于一体，厂家需要做到在产品和各项服务流程环节都拔得头筹。灼识咨询数据显示，按销售案例数计，23 年中国隐形正畸市场主要由公司（42%）和隐适美（30%）占据。公司在先发优势下国内业务已经形成正循环，市占率占据绝对优势，我们认为未来先发优势将持续赋能行业领跑者。
　　海外市场：欧洲快速上量，其他区域增长趋势良好。
　　复盘海外巨头隐适美发展，我们发现其通过对1）渠道“横+纵”双向拓展；2）全球化策略。拆解各个细分市场，我们发现隐形矫治市场发展呈现明显区域性特点，发达国家及新兴经济体隐形矫治市场均存在较大的市场潜力与机会，我们认为公司有望参考隐适美发展路径，并以更加适宜当地市场的方式进行突破。
　　① 巴西：巴西整体行业需求受益于政策以及供需双旺的驱动，市场处于高速发展阶段。市场策略上，巴西隐形矫治市场以隐适美为主，公司产品定位中端，成功补全市场缺口。
　　② 欧洲：欧洲国家散而多，公司抓住欧洲DSO 占比高的特点，对市场拓展从合作KOL，占领学术高地开始。在强学术推广下，公司在欧洲快速放量，成为公司在海外增长最快的区域之一。
　　③ 北美：北美市场医生更加重视产品及配套服务质量。我们认为公司有望凭借产品力、服务及交付能力，逐步导入患者及医生，实现正循环，提升品牌影响力。
　　④ 亚太：2022 年公司以收购澳洲经销商模式正式导入澳大利亚市场。23 年公司将原先的经销模式转为直销模式，组建本地业务团队。本土直销模式在欧美已经初步跑通，预计未来亚太市场有望进一步贡献增量。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，后续增长可期。我们预计公司2024-2026 年营业收入为17.86/21.60/26.01亿元；预计归母净利润为0.71/1.05/1.50 亿元。采用市销率对公司进行估值，给予公司5.5 倍PS，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　关税风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险、公司业务发展不及预期风险等。