业绩简评
2025 年3 月20 日，公司披露2025 年年度业绩公告，2024 公司实现收入2.69 亿美元，同比增长28%；实现经调整净利润26.9 百万美元，同比增长3%。
经营分析
中国以外全球市场收入及案例数同比高增，成为主要增长引擎。
2024 年，公司总案例数达到35.94 万例（同比+47%），其中在中国以外全球市场的隐形矫治案例数达到了14.07 万例（同比+326.4%），在中国以外全球市场收入达到了80.5 百万美元（同比+290.4%），成为公司的主要增长引擎。利润方面，2024H1 国际市场经调整分布经营亏损为29.7 百万美元，主要系公司在中国以外全球市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。
国内策略性扩充销售团队，经营有韧性。中国市场，2024 年公司达成了21.87 万例隐形矫治案例（同比+3.2%）。国内市场公司依据不同线级城市的发展特点，策略性扩充销售和临床医学团队。收入方面，2024 年中国市场收入188.2 百万美元（同比-0.4%）。利润方面，2024 年国内经调整利润实现36.6 百万美元，经调整利润率为19.5%，主要受益于海外市场收入的快速增长分摊部分固定费用。
毛利率持续提升，销售费用投入进一步加大。盈利能力方面，2024年公司毛利率为62.6%（同比+0.2pct）。费用方面，2024 年公司销售及营销开支约105.0 百万美元（同比+49.9%），要是由于中国以外全球业务扩展导致营销开支增加所致，销售费用进一步投入也为长期发展奠定了坚实基础。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长。考虑到公司仍处于扩张期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.06/1.28/1.54 亿元，同比增长21%、21%、20%。2024-2026年EPS 分别为0.62/0.75/0.90 元，现价对应PE 为114/95/79 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。