事件：
　　公司发布24年业绩报告，全年实现营收 2.69亿美元（+28.2%），实现净利润0.10 亿美元（+46.6%），实现经调整净利润0.27 亿美元（+2.9%）。
　　点评：
　　业务端：国内市场保持领先地位，海外市场贡献实现快速提升。国际市场实现营收0.81 亿美元（+290.4%），占比30.0%（+20.2pct）。1）公司24 年案例数35.94 万例（+46.7%），国内案例数稳健增长，市场占比保持领先地位，2024 年公司国内实现案例数21.87 万例（+3.2%）；2），海外案例数快速提升。2024 年公司海外实现案例数14.07 万例，占比39.1%（+25.7pct），其中下半年实现案例数8.31 万例，环比H1 增速+44.3%，海外持续保持高增速趋势，欧、美、亚太市场协同发力。我们认为，2024年公司产品和服务覆盖国家和地区和地区数由30 多个提升至50 多个，覆盖医生数同步提升，业务端盈利能力明显提升，海外市场整体亏损收窄，海外加速拓展成果斐然。
　　财务端：毛利率、净利润率均小幅提升，表观盈利能力有所修复。1）2024年公司实现毛利率62.6%（+0.2pct），实现净利润率3.7%（+0.5pct）。①国内市场实现毛利润率63.3%（-0.4pct），②海外市场实现毛利润率60.9%（+11.1pct），③海外市场经调整分部利润率-36.8%（+109.3pct），海外市场经调整亏损同比收窄1.6%；2）期间费率小幅提升，主要系海外拓展与财务费用统计口径变化所致。期间费率62.2%（+3.9pct），其中销售费率39.1%（+5.6pct），管理费率17.2%（-1.8pct），研发费用率7.9%（-3.8pct），净财务费率-2.0%（+3.9pct）。我们认为，海外市场处于加速拓展期，销售费用率短期或有所提升，同时公司净财务费用率同比有所提升主要系公司买入超三个月的定期存款，并将利息收入列入“其他收入”项中，致表观数据有所差异；3）盈利能力稳健提升，公司账上现金及现金等价物、定期存款与理财产品共计4.37 亿美元，现金储备充足。
　　区域端：美国建厂有望赋能美国市场加速拓展。我们认为美国建厂有望：
　　1）规避美国关税政策影响；2）更快速响应美国医生诉求，提高美国正畸医生信任感；3）物流加速，提升区域竞争力。
　　盈利预测与投资建议：国内市场保持领先地位，海外市场加速增长，看好公司长期业绩表现，维持公司“买入”评级。考虑到海外建厂对公司业绩影响，我们下调公司2025-2027 年归母净利润至0.12/0.33/0.57 亿美元，EPS 为0.07/0.2/0.33 美 元，当前市值对应PE 分别为112/41/24 倍。
　　风险提示：国内消费复苏/海外市场拓展不及预期、集采范围扩大等风险。