事件：公司发布2024 年业绩公告
　　点评
　　海外案例数超市场预期，海外业务保持高速增长。2024 年公司达成隐形矫治案例总数35.9 万（+46.7%）。其中，国际14.1 万（+326.4%），国际占比达39.1%，海外品牌影响力进一步扩大；国内21.8 万（+3.2%），保持国内领先地位。
　　海外业务带动收入增长，国内业务稳定。2024 年公司实现收入2.7亿美金（+28.2%），毛利率为62.6%（+0.2pp），销售费率39.1%（ +5.6pp ） ， 管理费率17.2% （ -1.8pp ） ， 研发费率7.9%（-3.8pp），持续加大海外市场营销力度。国内外拆分来看，海外收入8050 万美金（+290.4%），占总收入的30.0%，对应海外ASP526 美金（+16.8%）；国内收入1.9 亿美金（-0.4%）。对应国内ASP 821 美金（-4.4%）。受收入确认延迟影响，海外ASP 低于实际。
　　国内盈利能力稳定，海外亏损小幅收窄。2024 年公司实现净利润1002 万美金（ +46.6% ） ， 经调整净利润为2686 万美金（+2.9%），净利率为10.0%（-2.1pp）。其中，海外亏损2965 万美金（-1.6%）；国内利润3664 万美金，国内净利率为19.5%（+0.1pp）。
　　公司将在美国设厂，提升本地化运营能力。2025 年3 月，公司宣布在美国威斯康星州建设制造工厂，该工厂占地52,000 平方英尺，配备高度自动化的自有3D 打印技术。我们认为，公司在美国和巴西产能的扩张，将有效降低关税和数据风险，提高海外正畸医生的品牌认知度，有重要的中长期战略意义。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司2025/2026 年收入为3.2 亿美元/3.9 亿美元，同比增长19.4%/20.1%（前值2025/2026 年为3.0 亿美元/3.8 亿美元。上调系海外案例数超市场预期），归母净利润分别为12.4 百万美元/13.3 百万美元，同比增长2.3%/7.6%（前值2025/2026 年为13.4 百万美元/18.8 百万美元，调整主要系公司加大销售费用投入，海外产能建设带来的费用摊销增长相抵消。考虑到公司2025 年将在美国及巴西投入约2000 万美金进行产能扩张，海外整体月度盈亏平衡时间将推迟1.5 年至2027 年上半年）。根据可比公司，我们认为公司作为国内隐形正畸矫治器行业龙头，差异化产品组合及医学服务优势突出，维持目标价HKD103.5，对应2025/2026 年89x/64xPE，维持“优于大市”评级，建议关注。
　　风险：海外增长不及预期的风险、关税及贸易风险。