事件：公司发布 2020 年中期业绩公告，公司 2020 年实现营收 954.86 亿元，同比增长 0.1%；归母净利 28.72 亿元，同比增长 1.3%。
　　数字化转型不断推进叠加疫情促进线上消费习惯培养，公司线上 B2C 业务量价齐升，拉动公司全年业绩增长。疫情考验数字化转型成果，公司联合天猫和菜鸟等为消费者提供新型消费场景，顺应疫情影响下线上消费习惯加速养成趋势，线上业务高速增长。公司全年 B2C 业务客单量同比增长超 60%，下半年一线城市平均店日均客单量破 2000 单，低线级城市接近 1000 单，较Q1 和 Q2 的 750 单和 950 单持续增长；客单价下半年在疫情常态化下有小幅回落，但仍实现同比增长 5.7%。B2C 业务量价齐升带动全年业绩同比增长超80%，弥补线下门店销售收入和租金收入的影响。线下渠道面临较大竞争压力，下半年营收增速环比回落。公司全年同店销售额同比增长 1%，整体营收增速（0.1%）优于社零表现（同比-3.9%）。受疫情考验经营模型进一步优化，且线上消费习惯已养成，将共同支撑公司 B2C 业务稳步增长。
　　积极推进全业态布局，新模式探索短期影响业绩但长期向好。公司于 2020年新设 4 家大卖场，3 家中型超市和 24 家小型超市，略低于全年展店计划，但展店方向以中小型超市为主，与计划一致，迎合消费者对便捷性的诉求。
　　中小业态布局一方面有望帮助企业提高市占率，另一方面也对企业在产品、门店经营管理等方面的能力提出更高要求，公司对于新模式的探索短期会影响业绩表现，但长期有望释放线下渠道活力，拉动销售增长。公司不断加强中润发在二、三线城市的扩张和小润发的改良优化，全业态布局持续推进，为长期发展奠定基础。
　　阿里集团成为控股股东，有望进一步推进业务协同为线上何社区团购等业务发展赋能。阿里巴巴通过淘宝中国收购吉鑫控股 70.94%股权，成为公司第一大股东。公司线上 B2C 业务增长迅猛，阿里巴巴旗下的淘鲜达、天猫超市和饿了么等是公司线上渠道的重要入口，社区团购方面公司已与菜鸟驿站在超36 个城市，100 多家门店合作，活跃站点数近 8000 个。整体来看公司已在多个业务领域与阿里平台展开深度合作，阿里入股有望发挥其在技术和流量方面的优势，加速公司数字化进程，为多项业务的发展赋能。
　　盈利预测：线上渠道高速驱动，阿里入股为线上 B2C 业务和社区团购业务发展赋能，考虑到线下渠道新模式的探索长期向好，但短期影响业绩表现的情况，因此调整公司 20/21/22 年归母净利预测为29.85/30.66/31.47 亿元，同比增速 5.33%/2.71%/2.64%，EPS 为 0.31/0.32/0.33，对应 PE 为 23.33/22.72/22.13，维持“推荐”评级。
　　风险提示：线上 B2C 业务增速不及预期，行业竞争风险。