核心观点
　　商超行业以抗周期性托底，渠道变革期迎接来自社区团购的挑战。商超在中国发展超30 年，经历了早期的高速发展后，2013 年以来面对来自线上的挑战不断增强。商超产品以必选消费品为主，使得行业具备抗周期属性，稳定性较强，但是商超的行业本质上是一种渠道，产品的同质化导致效率成为竞争重点。自2020 年以来社区团购快速崛起，现阶段来看，社区团购的盈利模式较商超仍不具备压倒性优势。由于两者的渠道竞争力构建基点同样在于优化成本及供应高性价比产品，竞争或保持长期性。
　　公司是大卖场集大成者，传统业态面对瓶颈积极开展转型。公司多年以来始终保持商超行业市占率第一，全国性布局综合性大卖场，龙头地位稳固。随着大卖场行业趋势走弱，公司积极向小业态转型，计划在2021 年扩张30-50 家中型超市和200-300 家小型超市。大中小三种不同商超业态盈利模式存在差异，对公司在经营层面提出了更高的要求。公司以短期的盈利置换长期的客流，持续加注未来的成长空间。
　　阿里巴巴新零售版图中坚力量，全渠道发展由守转攻。阿里巴巴在2020 年正式控股公司，并派遣管理层对接双方的业务合作。公司作为年收入接近千亿的零售巨头，在阿里的新零售版图中扮演重要角色，与阿里旗下的多条业务线合作关系日益紧密。2021 年后，公司将全面由守转攻，大力发展全渠道，B2C 业务发展势头优秀，订单量与客单价有望持续提升；B2B 业务20年受疫情影响未来发展重回正轨；社区团购业务飞牛拼团、驿发购齐头并进，站点初步布局已经完成，未来有望迎来爆发。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司2021-2023 年总收入分别为1010、1080、1154 亿元，归母净利润分别为27.76、29.76、32.55 亿元，对应EPS 为0.29、0.31、0.34元，可比公司相对估值给予公司2021 年23XPE，对应目标价8.00 港元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　新零售改革不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动