公司发布截至 2021年9月30日的22财年上半年业绩表现：营收415亿元，同比-5%；毛利109 亿元，同比-6.9%；经营利润5.6 亿元，同比-65.7%；净利润为1.12亿元，同比-88%。
　　我们的点评如下：
　　同店销售下滑7.4%，营收同比下降5%。
　　销售商品收入下滑5.3%至397.6 亿元，受到了社区团购、CPI、疫情的影响。
　　一方面，1-9 月，猪肉CPI 同比跌幅持续扩大，客单价受到了去年4-6 月高基数的影响，22 财年2 季度同店下滑跌幅收窄至低单位数，来客数小幅正增长；另一方面，市场竞争仍十分激烈，线下渠道仍面临社区团购的冲击。
　　B2C 业务实现大幅增长并补充集团销售。上半财年B2C 业务单量增长25%+，店日均单量DOPS 近1400 单。客单价也在逐月回升，量价均处于良性发展。
　　租金收入同比增3.6%至17.7 亿元。集团潜心打造线下商店街的“烟火气”购物氛围，期内空铺率持续下降，始终保持在2%以内，并继续优化商户结构，推进商店街向“流量入口”的转化，目前流量商铺占比约40%。
　　多业态全渠道发展，中润发谨慎拓店，小润发加速展店。期内共新开3 家大卖场+37 家小型超市。小润发收入达预期，营收按月提升，亏损持续收窄，正加速展店。
　　渠道调整，业绩承压。
　　上半财年毛利率同比下降0.6 个百分点至26.3%。主要原因为：1）线上毛利低于线下，而线上业务占比正持续提升；2）期内，商城提供了更多的促销活动。
　　线下网络扩张与O2O 业务发展继续增加销售费用，对比去年同期有社保等减免的低基数，期内销售费用同比增长3.8%，销售费用率再增2 个百分点。
　　经营利润率进一步承压，同比下降2.4ppt 至1.3%。
　　我们的观点：
　　下半财年，公司将加速生鲜加工中心建设，覆盖近半数大卖场门店，并搭建基地采购系统，重点提升生鲜供应链能力，再稳大卖场的市场竞争力。此外，阿里巴巴整合了零售通的社区团购业务和盒马集市，并成立MMC 事业群，聚焦于社区团购业务，高鑫零售成为阿里社区团购业务的核心供应链服务商，有利于补充集团销售。
　　短期压力较大，预计2022-2024 财年归母净利润分别为12、19 和28 亿元，目标价4.91 港元，维持审慎增持评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；新业态渠道扩张不景气；行业竞争加剧