2022 财年业绩符合盈利预告
公司公布2022 财年（3 月截止）业绩：收入881.3 亿元，同降5.0%；年内净亏损8.26 亿元，同降136.0%，贴近此前业绩预告中值；归母净亏损7.4 亿元，对应每股亏损0.08 元，同降133.9%。
发展趋势
1、行业竞争加剧及疫情扰动下营收承压，线上业务增长亮眼。分业态看，1）商品销售收入846.0 亿元，同降5.1%，其中同店下滑6.7%，主因行业竞争加剧及疫情扰动。进入FY23 后同店表现有所恢复，3 月同店正增长，4 月同店增长中个位数，我们预计5 月除黄金周外同店保持正增长。此外，公司线上多渠道发展，全年线上收入同增13.4%，营收占比30%，其中B2C 业务店日均单量同比双位数增长，2HFY22 平均客单价超70 元，同增6.5%；此外，公司2021 年3 月起为阿里提供社区团购供给业务，FY22 收入占比达3.7%；2）租金收入35.4 亿元，同降2.5%，主因2022 年3 月疫情使大卖场若干租户暂停运营。展店方面，FY22 公司大卖场门店数持平于490 家，中超、小超分别净新增3 家/71 家，门店总数分别达9 家/103 家。
2、收入结构变化下毛利率有所下滑，多因素使费用端短期承压。FY22 毛利率同降1.3ppt 至24.4%，我们预计主因公司渠道结构变化，线上业务营收占比提升；销售费用率同增2.2ppt 至23.1%，主因疫情冲击下门店减值10.9 亿元及部分政府优惠政策取消；管理费用率同比微增0.2ppt 至2.9%，尽管受到优惠政策取消及计提贸易应收款项亏损拨备2.3 亿元影响，但公司仍通过成本控制维持费率稳定。减值损失、应收款项亏损拨备及诉讼拨备税后合计影响14.1 亿元。综合影响下，归母净利率同降3.2ppt 至-0.8%。
3、坚持多业态全渠道策略，关注渠道重构、新业务发展及供应链建设。
1）线下渠道：公司计划将线下渠道打造为体验中心，围绕灰发一族、带娃一族需求推动商品分层和升级，预期FY23 启动50+家门店2.0 重构；此外，截至FY22，公司9 家中超中6 家模式已基本跑通，未来计划重点探索中超低成本运营模式，并持续打磨小超多类型差异化发展；2）线上业务：
目前公司已在200+家门店建立线上多渠道共用快捡仓，推动门店配套数字化自动化建设，线上履约能力行业领先；3）供应链赋能：公司计划加强供应链的数字化建设，推动商网、仓网与买手组织融合，我们认为有望提升公司供应链运营效率，降低成本及损耗，为全渠道融合发展持续赋能。
盈利预测与估值
考虑疫情对线下客流及租金收入影响高于预期，将2023/24 财年净利润预测由5.1/8.0 亿元分别下调至2.0/7.5 亿元，当前股价对应2024 财年27 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑盈利预测调整及公司中长期发展前景，下调目标价4%至2.79 港元，对应2024 财年30 倍P/E，有14%上行空间。
风险
疫情反复；行业竞争加剧；线上到家增长不及预期；新业务投入超预期。