盈利符合預期，2 季度資産增長延續1 季度較快增長勢頭，投資類資産增長加快，特別是非標投資。2016 年上半年，光大銀行集團實現淨利潤164.39 億元，同比增長1.2%；每股收益0.33 元。盈利基本符合我們預期。盈利增長主要來自規模擴張（貢獻增速12.3%），但息差收窄和撥備增加分別拉低盈利增速11.1 和5.1 個百分點。上半年業務及管理費同比增長6.3%，增速較去年全年和今年1 季度略有下降；成本收入比27.3%，同比上升0.8 個百分點。期末集團資産總額3.76 萬億元，比上年末增長18.9%；負債總額3.53 萬億元， 增長20.1%；貸款餘額1.70 萬億元，增長12.3%；存款餘額2.18 萬億元，增長9.2%。資産增長延續1 季度較快增長勢頭，增速較去年同期明顯加快，其中證券投資2 季度有所加快，特別是應收款項類投資。上半年資産增長主要來自證券投資和貸款，貢獻增速11.2 和5.9 個百分點，其中證券投資增量主要來自非標投資，應收款項類投資較年初增長39.9%，占到證券投資增量的59%，期末占總資産餘額的19.5%。負債增長主要來自同業存拆放、存款和發行債券（同業存單），貢獻負債增速7.1、6.2 和4.4 個百分點。
　　剔除營改增因素，估計2 季度NIM 環比略降5 個基點左右。上半年NIS 和NIM 分別爲1.68%和1.88%，同比分別下降35 和39 個基點，環比去年下半年分別下降32 和35 個基點。以期初期末餘額計算，2 季度單季NIS 和NIM 爲1.68%和1.82%，環比分別下降16 和19 個基點，降幅較1 季度基本持平，預計5 月份開始的營改增影響2 季度帳面NIM14 個基點左右。NIM 環比略降主要是由于負債結構中發行債券比重逐季上升（由14 年末的3.5%逐步16 年1-2 季度末的9.4%和9.6%），貸款向低風險結構調整，定價下降等因素。從貸款結構看，上半年占比下降的行業主要包括批發和零售業、采礦業、個人經營貸款，其中批發零售占比下降2.1 個百分點，降幅較大，占比上升的行業主要包括水利、環境和公共設施管理業，租賃和商務服務業，電力、燃氣及水的生産和供應業，住房抵押貸款，其中水利、環境和公共設施管理業、住房貸款占比上升3.0 和1.7 個百分點，升幅最大。個人貸款占比34.7%，較年初持平，活期存款占比37.4%，較年初上升4.2 個百分點。個人存款占比17.2%， 較年初略升0.2 個百分點。
　　不良淨生成率上半年同比環比穩定，2 季度環比上升，關注、逾期占比較年初下降。不良貸款255.07 億元，環比1 季度末增長2.3%，增速與1 季度持平；不良貸款率爲1.50%，環比略降0.03 個百分點。上半年核銷31 億，處置59 億，處置量已超過去年全年的36 億。上半年不良淨生成率1.34%，同比環比基本穩定，2 季度單季不良淨生成率約1.71%，環比大約上升0.88 個百分點。逾期占比3.51%，較年初下降0.57 個百分點；下降主要來自逾期3 個月以內减少，但同時逾期1-3 年貸款升幅較大。逾期3 個月以上/不良比率爲148%， 較年初保持基本穩定。關注類占比4.25%，較年初下降0.14 個百分點。上半年信用成本約1.16%，同比略升0.03 個百分點；期末撥備覆蓋率150.2%，環比下降8.4 個百分點；撥貸比2.25%，環比下降0.17 個百分點。上半年公司沒有對應收款項類投資計提撥備（去年上半年計提减值損失4.9 億元），我們測算目前公司此類資産的存量撥備率僅爲約0.2%。
　　手續費及傭金增速大幅放緩。上半年手續費及傭金淨收入139 億元，同比增長2.5%；增速較去年同期大幅下降，較今年1 季度增速也下降了1.2 個百分點，主要由于去年同期手續費收入增長貢獻度結構較爲集中，理財收入和銀行卡貢獻手續費收入比重近70%，基數較高，今年上半年理財收入同比持平， 銀行卡收入同比也只增長了4.7%。上半年手續費及傭金淨收入占比29.6%， 同比略降0.2 個百分點。期末非保本理財産品餘額8565 億元，較年初下降2.3%。
　　維持長綫買入評級。期末資本充足率爲10.87%，環比下降0.74 個百分點；核心一級資本充足率8.54%，環比下降0.55 個百分點。2015 年11 月19 日， 公司股東大會審議通過了擬向光大集團非公開發行H 股股票40 億股的議案， 募集資金總額約爲196 億港元，目前尚待監管部門批准。公司已于今年8 月完成第二期100 億元的優先股發行,將提升16 年資本充足率0.4 個百分點， 此外,2016 年6 月29 日，公司股東大會審議通過了公開發行不超過人民幣300 億元的A 股可轉債的方案。基本維持盈利預測，同時將非公開發行H 股的時間點假設由16 年調整到17 年，預計16-17 年盈利增長1.2%/6.1%，目前16 年PE 和PB 爲5.01/0.67 倍。公司在經濟下行期加快資産擴張速度潜藏風險，非標投資快速增長的同時對撥備計提偏低，不過考慮到公司估值仍較安全，且理財業務分拆預期仍在，維持長綫買入評級，目標價從3.84 港元上調至4.03 港幣。