友谊时光2020 年上半年股东净利润同比增长8.7%至人民币1.631 亿元，较我们预期低8.1%，主要是由于低于预期的收入表现但高于预期的销售和营销费用。毛利率同比改善1.9 个百分点至65.6%。
基于2020 年上半年公司存量游戏例如《精灵食肆》欠佳的表现，我们分别下调2020-2022年总收入9.0%、2.9%和4.9%。我们对公司的主打游戏《浮生为卿歌》持正面态度。然而，基于对游戏生命周期的考虑，我们下调公司主要的几款长生命存量游戏的收入。另外，公司计划在2020 年下半年对2 款新开发游戏《此生无白》以及《代号： WAF》进行产品测试。
由于预计公司新游戏推广将产生较大的销售与营销费用，我们分别下调2020-2022 年公司股东净利润19.5%、13.7%和15.8%。此外，我们分别下调2020 至2022 年营业利润率2.8 个百分点、2.8 个百分点和2.9 个百分点。
我们维持投资评级为“买入”但下调目标价至3.40 港元。新目标价分别相当于12.9 倍、9.1倍和8.3 倍2020-2022 年市盈率。