报告摘要：
　　友谊时光是国内领先的女性向手游开发商。2020H1 公司实现营业收入10.5 亿元，YoY +35%；累计注册用户约1.2 亿。据Frost & Sullivan 数据显示，公司于我国女性向手游市场份额中排名第3，于我国女性向古风手游市场份额中排名第1。
　　女性向手游市场格局未定，行业先锋把握增长红利。据Frost & Sullivan数据显示， 2018 年我国女性向手游市场规模同比增速为20.7%，相比整体市场增速18.0%高2.7 个百分点；至2023 年我国女性向手游市场规模将以CAGR=18.4%持续增长，高于整体手游市场规模CAGR(16.6%)。从供需两端看，女性玩家游戏需求增长与多元化游戏产品精细匹配将成为驱动市场增长的重要因素。
　　主打研运一体化，生态布局助力公司脱颖而出。公司着力从“研发+运营+平台”多维度打造完整游戏生态：“注重研发+长线运营”提升产品核心竞争力与生命周期；建立游戏平台“好玩友”构建专有社区氛围。丰富的游戏生态为公司沉淀大批年轻高线城市用户，形成公司核心流量池。
　　品类横向拓展，乘风出海探寻商业机遇。除了传统优势女性向古风手游，公司将横向拓展手游组合品类，例如乙女恋爱类《化芯物语》及职场题材手游《杜拉拉升职记》等；除了国内市场，公司积极拓展海外市场，已具备优异的手游本土化能力，并与海外渠道建立成熟的合作关系。因此我们认为，当公司具备多元化且独具特色的游戏组合且不断掘金海内外市场时，即使大厂入局亦不畏惧。
　　投资建议：基于公司游戏收入稳健增长及丰富新游储备，我们预计公司20/21/22 年收入分别为22.9/29.4/35.1 亿元，经调整溢利分别为5.3/6.7/7.2亿元，对应每股收益为0.22/0.28/0.29 元。参考SOPT 估值，给予目标价2.89 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业监管风险；游戏产品流水不及预期；研发人员流失;