投资亮点
　　首次覆盖友谊时光（06820）给予跑赢行业评级，目标价5.50 港元，对应2021 年13 倍市盈率。理由如下：
　　好赛道：“她经济”热度渐起，女性向游戏市场方兴未艾。友谊时光是国内女性向游戏市场领先的研运综合性公司。据弗若斯特沙利文数据：2018 年女性游戏市场规模达411 亿元，占游戏总市场26.01%；女性向手游市场增速自2014 年有记录起快于整体市场，预计2018-2023 年复合增长率为18.4%。
　　从驱动因素看，我们认为一方面用户规模的扩大和玩家付费水平提升带动对女性向游戏需求的增长；另一方面女性向游戏市场空间仍相当广阔，产品供给丰富驱动市场快速增长。
　　强研发：自有写手搭建IP 矩阵，研发技术持续迭代创新。公司以强研发策略把稳核心产品水准，研发团队规模超过900人，具备完整架构；研发费用2019 年2.24 亿元，研发费用率达13.2%。同时，公司独具特色地在体系内自建写手团队，为游戏产品提供剧情内容支撑。至2019 年末，内部写手团队已孵化4 部网络小说支持《浮生为卿歌》等新品。此外，公司研发技术已迭代至3D 引擎建模，在女性向游戏相对领先。
　　重运营：高效运维延长单品生命周期，全球发行增强IP 生命力。在运营方面，公司通过游戏版本迭代与买量投放相呼应，掌握产品运营节奏；同时采用多元创新玩法与主题活动相穿插，维持玩家的活跃性。在发行方面，公司采取“境内自主发行，境外部分第三方发行”的基本战略，单款手游对应落地3-5 款境外版本产品，扩大了产品的市场范围。
　　再开拓：以古风类为核心拓展新品类，多元产品矩阵打开增长新空间。在优势的古风品类之外，公司在持续围绕题材、玩法两个维度向外拓展，搭建“古风类女性向——非古风类女性向——泛女性向”的产品矩阵，构建产品生态圈。
　　我们与市场的最大不同 市场认为公司仅在古风女性向品类具有优势，我们认为公司持续探索多元产品矩阵将提升业绩天花板。
　　潜在催化剂：重点新游陆续上线释放业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2020/2021 年归母净利润5.7 亿元/8.2 亿元；2020/2021 年EPS 分别为0.26 元/0.38 元，CAGR 为41%。当前股价对应2021 年9 倍PE。首次覆盖给予跑赢行业评级和5.5 港元目标价（2021 年13 倍PE），43.5%上行空间。
　　风险
　　宏观经济低迷影响娱乐支出，游戏行业政策风险，已上线产品流水下滑，新游上线进度或流水不及预期，品类单一性风险，知识产权纠纷风险，核心研发人员流失风险。