事件：
公司发布2020 年业绩公告，全年实现营收21.82 亿元，同比+29.2%；归母净利润5.04 亿元，+21.2%；经调整EBITDA 5.43亿元，+13.4%。截至报告期末，公司旗下游戏产品累计注册用户达1.31 亿，同比+21.2%，月付费用户月平均收益（ARPPU）增长至715.5 元，同比+34.6%。
　　点评：
第五代古风产品《浮生为卿歌》表现出色，整体毛利率稳中有升。
　　公司2020 年收入及利润增长主要由《浮生为卿歌》拉动，从流水表现看，《浮生》2020 年中国iOS 畅销榜平均排名Top20，创下公司单款产品最高流水记录。公司在古风赛道持续迭代、厚积薄发，《浮生为卿歌》系第五代古风产品，从《宫廷风云》、《熹妃传》、《熹妃Q 传》、《宫廷计》到《浮生为卿歌》，故事性、玩法创新、画面呈现等均跨越式进阶。2020 年公司毛利为14.68 亿元，毛利率为67.3%，同比+2.1pct；销售及分销费用6.12 亿元，同比+55.7%，主要系《浮生为卿歌》上线后加大营销推广；研发费用2.65 亿元，同比+18.4%，主要系研发人员及美术制作费用的增加。
持续买量投放叠加高频版本迭代，长周期产品持续贡献稳定收益。
　　公司采取长线精细化运营策略，以《浮生为卿歌》为例，2020 年其国内版本迭代多达20 次，与《仙剑奇侠传》联动“浮生亦逍遥”
　　取得良好效果；同时，版本更新配合长线买量推广，《浮生》买量素材投放数常居细分题材/品类前列。参照过往产品生命周期均较长（《熹妃传》已运营6 年），预计《浮生》至少在2021-2023 年仍处于利润释放期，持续稳健贡献收益。
深耕古风基本盘之外，女性向细分赛道 品类&题材多元化突破。
　　立足古风基本盘，公司在年报中提及计划每年推出1~2 款新品，目前已立项《浮生为卿歌》的下一代产品，已储备《凌云诺》（新派国风工笔画风格，预期2021 年内上线）。同时，公司积极布局其他女性向细分赛道，储备主打女性用户修仙题材的《此生无白》
　　（官方定档2021 年4 月28 日）、都市职场题材的《杜拉拉升职记》（正版小说授权，预期2021 年内上线）。
　　投资建议：我们看好公司在持续强化在古风关键赛道的核心竞争力之外，同时探索现代职场、模拟经营等新题材&新品类，进一步巩固在女性向赛道的强占有、发掘“她”游戏的市场潜力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为5.98 亿、6.98 亿、8.44 亿，对应EPS0.27 元、0.32 元、0.39 元。维持“买入-A”评级。
风险提示：游戏行业政策风险，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度不及预期。