2020 年业绩符合我们预期
　　友谊时光公布2020 年业绩：公司2020 年营收同比增长29.2%至218.2 亿元，净利润同比增长21.2%至5.035 亿元。公司2020 年净利润基本符合我们预期（4.811 亿元）。
　　发展趋势
　　《浮生为卿歌》带动流水强劲增长，提振公司2020 年利润。2020年下半年，公司营业收入环比增长7.8%，净利润环比增长108.6%。
　　我们认为公司净利润快速增长主要得益于《浮生为卿歌》，我们预计该游戏贡献了公司2020 年下半年大约60%的营业收入。该款游戏营销投入较高导致公司2020 年上半年费用超出正常水平，但该游戏在下半年有效提振了公司利润。其他老游戏方面，我们预计《熹妃传》、《宫廷计手游》、《熹妃Q 传》流水有望保持稳定。2020年公司销售费用同比增长55.7%至6.124 亿元，主要系《浮生为卿歌》推广费用较高。公司持续扩张研发团队、努力提升产品品质，导致公司2020 年研发费用同比增长18.4%至2.647 亿元。
　　储备产品丰富；看好长期发展。展望2021 年，我们预计老游戏有望持续贡献稳定流水；《浮生为卿歌》展现增长潜力，3 月22 日在iOS 游戏畅销榜平均排名位列第28 位。友谊时光拥有丰富的储备产品，其中国风仙缘社交手游《此生无白》已获版号，公司计划4月28 日上线；我们预计新国风女性向手游《代号：LYN》有望暑期上线，公司还在拓展女性向产品新品类。都市女性成长励志手游《杜拉拉升职记》已获得版号。考虑女性向产品流水爬坡速度较慢但长线稳定，我们认为推出新产品可能会导致短期市场推广费用过高，但是长期来看有望大幅提振公司利润。另外，公司还在致力于拓展产品品类，储备有《代号：FS2》和《代号：MS》等。
　　我们认为公司有望凭借在女性品类游戏积累的丰富经验，持续丰富产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司多元产品储备丰厚，我们分别上调2021 年和2022 年盈利预测5.4%和4.6%至5.97 亿元和7.14 亿元。当前股价对应8.7倍2021 年市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，上调目标价8.8%至3.82 港元（对应12.0 倍2021 年市盈率），较公司目前股价存在37.4%上行空间。
　　风险
　　行业政策风险；已上线游戏流水下滑；新游上线进度和流水不及预期。