20 年业绩符合预期
　　公司20 年收益21.82 亿元人民币，同比增长29.2%，主要受19 年底上线的爆款女性向手游《浮生为卿歌》收益增加推动,该游戏收入占比约53%；毛利率为67.3%，同比提高2.1 个百分点，主要受惠于好玩友自有渠道及苹果渠道占比提升；净利润达5.04 亿元，同比增长21.2%；经调整EBITDA 为5.43 亿元，同比增长13.4%。业绩总体符合市场预期。
　　王牌《浮生为卿歌》利润有望进一步释放，IP 影响力持续发酵王牌游戏《浮生为卿歌》（“《浮生》”）于中国首发，在20 年中国iOS 游戏畅销榜平均排名20 名。公司通过版本更新及长线买量投放的方式推动产品流水保持稳定。《浮生》在经过买量爬坡后，成本于20 年下半年下降，进入利润释放期。《浮生》亦布局海外，于20 年6 月在韩国上线后获得韩国iOS 游戏畅销榜最高第15 名的成绩，此外已登陆中国台港澳地区及东南亚地区，计划于4 月底陆续在日本、北美等市场上线。公司《熹妃传》等游戏具备良好的长线运营数据，反映公司具备较强的运营能力，预期仅运营1 年的《浮生》仍可保持稳定流水。公司预期今年《浮生》广告支出将会下降，利润有望进一步释放。公司计划打造《浮生》IP，通过拓展IP 授权影视、销售手办周边、盲盒等衍生品提升IP 影响力，并将推出五部曲，每两年开发一款游戏产品，第二款预期将于22 年上线，可持续支持收入增长。
　　潜在爆款即将上线，游戏储备丰富
　　公司多元化布局女性向细分赛道，今年新品丰富。国风仙缘社交手游《此生无白》
　　已于Tap Tap 上有超过4 万人关注及预约，并且网评偏正面，具备爆款潜质，将于4月底在中国全平台公测上线。国风社交手游《凌云诺》、女性励志养成手游《杜拉拉升职记》预计也将于今年上线。此外，公司还有7 款在研产品，其中3 款为自研。
　　看好女性向游戏发展，估值具提升空间
　　我们认为女性玩家具备粘性强、长周期的特点，亦有较强的付费能力与意愿，但过往受行业关注相对较小，使得女性向游戏赛道仍具较大开拓空间。近年多间大型游戏公司开始积极布局反映该赛道受关注度正在提升，有助加速行业发展。公司已于女性向游戏赛道深耕数年，拥有头部产品，且产品储备丰富，建议积极关注。根据彭博一致预期，公司当前估值为7.9 倍21E PE，低于行业平均水平12.2 倍及公司20 年平均PE，若新游戏表现出色有望带动估值提升。