首予买入评级。基于其生物医用材料行业的领先地位,我们相信昊海可受惠于骨关节腔粘弹补充剂市场及医学美容市场的高速增长,故此我们估计昊海的核心净利于2015-18 年间将以年均20.8%的速度增长。由于其行业领先地位及庞大的增长潜力,我们对公司予以买入评级。目标价是基于我们折现现金流及相对市盈率模型。昊海现价对应2016 年预测市盈率16.1 倍。我们的目标价2016/17 年预测市盈率为19.4/16.0 倍,上升空间为20.4%。
源于骨关节腔粘弹补充剂市场的强劲增长动力。粘弹补充剂产品主要用于治疗退化性骨关节炎,而由于(1)人口老龄化,(2)生活质素改善及医保覆盖率的提升,及(3)相对较低的市场渗透率,预测其市场于2014-19 年间将以年均26.3%的速度增长。以2014 年的收入计算,昊海于该市场以31.7%的市占率而处于领先地位,故此我们相信昊海的骨关节腔粘弹补充剂业务可保持强劲的增长动力,并于2015-18 年间以年均23.2%的速度增长。
发展高潜力的医学美容市场。昊海于2014 年透过推出透明质酸纳凝胶而正式开拓医美市场。由于(1)可支配收入的上升,(2)对外表仪容的追求,(3)医美服务认受性的提升,及(4)取代假冒及水货产品,我们相信昊海的整形美容及创面护理产品将成为其一主要增长动力,并于2015-18 年间以年均43.3%的速度增长。
完善的销售网络及研发能力支持业务增长。公司的销售网络由内部的经营销团队及第三方经销商所组成,覆盖全国超过90%的目标三级医院及超过40%的目标二级医院,我们相信其庞大的分销售网络有助公司继续高速增长。另外公司亦会继续以总收入的约5%支持产品的研发。
我们预测核心纯利于2016/17 年将增长22.4%/21.5%。我们预测未来销售收入增长最主要由骨关节腔粘弹补充剂产品及医美产品的增长所带动,而我们亦预期昊海可维持一个较平稳的毛利率,我们预测核心浄利于2015-18 年间将以年均20.8%的速度增长。