投资要点
收入增长28.2% ，眼科收购落地：公司全年实现营收8.5 亿元人民币，同比增长28.2%；实现归母净利润3.1 亿元人民币，同比增长11.5%（扣除一次性汇兑收益的影响则同比增长22.5%）。毛利率83.4%，同比下滑0.8 个百分点，主要是收购几家眼科企业并表的影响。2016 年，公司陆续完成了其对深圳新产业60%股权、河南宇宙100%股权、珠海艾格98%股权以及美国Aaren ScientificInc.部分业务的收购，逐步进军高值眼科耗材产业。
　　骨科HA 受招标降价影响较大，几丁糖发展有潜力：公司收入占比最大的骨科玻璃酸钠注射液，占比已从2015 年的34.3%下降到2016 年的23.8%，收入同比下降了11.2%，一方面是因为招标价格下降，另一方面由于很多省市招标尚未完成，经销商进货意愿不高，这些因素从2015 年下半年开始影响公司骨关节腔HA 注射液的业绩。与此同时，骨科的另一款产品，医用几丁糖，2016 年收入同比增长50.9%，几丁糖是公司的独家品种，竞争优势突出，受招标的影响不大，目前占总收入比重10%，未来预计仍将有较好的业绩贡献。
　　医美板块业绩靓丽：截至2016 年12 月31 日，已有15 个透明质酸皮肤填充剂产品上市，公司的医美明星产品“海薇”在激烈竞争中收入同比增长115.0%，收入达到1.9 亿元人民币，占总收入比重从2015 年的13.1%提升至2016 年的22.0%。公司独立研发的第二代产品“Janlane”已于2016 年9 月获得CFDA的医械注册证；第三代产品“QST 凝胶”已进入临床试验阶段。预计差异化的产品组合未来会给公司贡献更好的业绩。
　　估值与评级：我们预期公司17/18/19 年度净利润分别为376/ 449/ 545 百万元人民币，EPS 分别为2.35/2.80/3.41 元人民币（即2.65/3.16/3.84 港元）。公司的产品有核心竞争力，其中医美产品极具增长潜力，另外公司现金流充足，我们给予公司2017 年17 倍P/E，对应目标价45.05 港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：招标政策尚有不确定性，骨科HA 注射液降价幅度或超过预期；医美、眼科的新产品推广或不及预期；并购的眼科企业业绩释放或不及预期。