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昊海生物科技(6826.HK):收购驱动眼科发展新动力

辉立证券(香港)有限公司2017-07-10
投資總結
總體而言,公司核心產品具備市場領先優勢,依託廣闊的醫療美容及眼科等市場,預計公司將維持快速增長。研發優勢將提供持續發展動力,逾20 億元的現金也令公司外延並購前景值得期待。我們給予其對應2017 年EPS 18 倍估值,目標價為51.2 港元,維持“買入”評級。(現價截至7 月6 日)
2016年主業快速發展
2016 年昊海生物科技分別實現營收及淨利潤8.5 億元及3.1 億元人民幣,同比增長28.2%、11.5%。公司業績增速不及收入,主要是匯兑收益同比下降近二千萬元,公司主業整體仍實現了快速增長。骨科產品方面,總營收中占比最大的玻璃酸鈉注射液收入下滑11.2%,占比從2015 年的34.3%降至23.8%,主要是招標價格下降令平均售價下跌逾10%,另外很多省市招標尚未完成,經銷商進貨意願不高。但目前供應商庫存處於低位,未來發貨量有望單位數增長。骨科另款產品醫用幾丁糖營收則大增50.9%至8488 萬元。這是公司獨家品種,競爭優勢突出,目前占總收入比重一成,已進入北京、上海、廣東、山東等省份,受招標影響不大,我們預計中期內仍將高增。
整形美容產品方面,截至2016 年,公司已有15 個透明質酸皮膚填充劑產品上市,明星產品“海薇”在劇烈競爭中增長115%至1.9 億元人民幣,占比總收入從2015 年的13.1%升至22%。而且,公司獨立研發的第二代產品“Janlane”(姣蘭)已於2016 年9 月獲得CFDA 的機械註冊證,並於2016 年末上市。海薇適用於面部皺紋及褶皺,姣蘭適用於唇部和臉頰,兩者互補,差異化的產品組合有望驅動該業務實現50%以上的高速增長。
收購驅動眼科發展新動力
2016 年,公司眼科產品收入亦大增65.9%至1.2 億元,占比從10.9%升至14.1%,這主要是公司持續收購眼科企業並表的影響,當年公司陸續完成對深圳新產業60%股權,河南宇宙100%股權、珠海艾格98%股權等的收購,逐步進軍高值眼科耗材業務。
2017 年4 月,公司繼續宣佈收購英國一家隱形眼鏡及人工晶狀體材料製造公司Contamac 70%的股份,對價約2.4 億港幣,對應2017 年估值12.8 倍。再加上此前收購,公司可以生產3 款眼科黏彈劑、5 款人工晶狀體、1 款潤眼液及上游人工晶狀體原料,已基本完成白內障手術行業的產業鏈佈局。白內障是國內人群失明主要原因,目前國內每百萬人口僅1500 次白內障手術,嚴重落後於美國9000 次及印度6000 次,因此行業發展潛力巨大。我們預計眼科業務會為公司帶來發展新動力。
新版醫保有利產品拓展
2017 年2 月下旬,康合素(重組人表皮生長因數)在新版醫保目錄中由工傷保險用藥限制調整為乙類醫保藥品。該產品是國內唯一與人體天然氨基酸架構相同的表皮生長因數產品, 2001 年經CFDA 登記為一類新藥,2002 年獲得國家科技進步二等獎,2015 年市場份額16.2%,近兩年貢獻營收約3600 萬,占比5%左右。我們相信,用藥限制調整有利於該品種拓展新市場,2018 年開始貢獻有望提速。
風險
產品降價超預期;
新產品推廣不及預期;
並購企業業績不及預期。

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